在2012年沖刺上市失敗后，安徽口子酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱口子酒業(yè)）再次向上市沖刺，該公司于4月29日公開了其招股書。招股書顯示，本次將發(fā)行不超過 6000萬股，其中公司擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過6000萬股，公司現(xiàn)有股東公開發(fā)售股份（即老股轉(zhuǎn)讓）不超過3000萬股，發(fā)行完成后，公司總股本不超過60000萬股。但是，口子酒業(yè)的招股書一經(jīng)公開就受到了不少人的質(zhì)疑。 　　招股書：技改下大力擴(kuò)產(chǎn) 　　資料顯示，口子酒業(yè)本次募集資金投資運用將圍繞主營業(yè)務(wù)進(jìn)行，主要用于公司優(yōu)質(zhì)白酒的投資建設(shè)，擴(kuò)大公司優(yōu)質(zhì)白酒的生產(chǎn)能力，以滿足不斷增長的消費需求。其中優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目預(yù)計投資27624.96萬元、優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和存儲項目投資28157.67萬元。 　　國家規(guī)定，凡列入限制類的，禁止投資新建項目，投資主管部門不予審批、核準(zhǔn)或備案；各金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)放貸款；土地管理、城市規(guī)劃和建設(shè)、環(huán)境保護(hù)、質(zhì)監(jiān)、消防、海關(guān)、工商等部門不得辦理有關(guān)手續(xù)。對屬于限制類的現(xiàn)有生產(chǎn)能力，允許企業(yè)在一定期限內(nèi)進(jìn)行改造升級，嚴(yán)禁以改造為名擴(kuò)大生產(chǎn)能力。 　　而且，在2011年發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中，白酒生產(chǎn)線被列為限制類，在2013年的修訂版中再次重申了這一點。 　　閱讀口子酒業(yè)的招股書不難發(fā)現(xiàn)，雖然公司以技改為名進(jìn)行募資，但是其真實目的還是為擴(kuò)產(chǎn)買單。 　　口子酒業(yè)招股書顯示，本次募集到的資金將用于四個項目建設(shè)，優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目27624.96萬元、優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和存儲項目28157.67萬元、包裝生產(chǎn)線技改項目28954.80萬元、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目12832.06萬元，共募集資金9.76 億元，不足部分由公司自行解決。 　　優(yōu)質(zhì)白酒釀造技改項目包括幾個子項目，其中一項是制曲。招股書稱，公司東關(guān)分廠目前沒有制曲車間，所需成品曲須從另外一個分廠——溪河分廠運來。此次擬利用募投資金，新增溪河分廠原酒用曲生產(chǎn)能力3000噸／年，以滿足東關(guān)分廠需求。 　　優(yōu)質(zhì)白酒陳化老熟和儲存項目，主要是增加儲存設(shè)備，計劃將陳化老熟時間從目前的2年延長至3年、5年及以上。其中，東關(guān)分廠年產(chǎn)原酒3000噸，現(xiàn)平均儲存周期為2年，總儲能為6700千升。技改后，按平均儲存周期5年計，需新增原酒儲能10000千升。溪河分廠年產(chǎn)原酒12000噸，現(xiàn)平均儲存周期為2年，總儲能為26800千升。技改后，按平均儲存周期4年計，需新增原酒儲能26800千升。“技改”之后，兩個分廠合計增加36800千升儲能。 　　而包裝生產(chǎn)線技改項目，則計劃將東關(guān)分廠9條包裝生產(chǎn)線的包裝產(chǎn)能從23000瓶／小時提高到41000瓶／小時；將溪河分廠20條生產(chǎn)線中的8條產(chǎn)能提高到32000瓶／小時，對于這8條生產(chǎn)線改造前的產(chǎn)能，招股書中并未給出具體數(shù)據(jù)只是稱這8條線“設(shè)備老舊”。 　　根據(jù)口子酒業(yè)的募投項目說明，不難看出口子酒業(yè)的“技改項目”也許是在增加生產(chǎn)各環(huán)節(jié)如貯存、灌裝等環(huán)節(jié)的產(chǎn)能。 　　“逆勢”發(fā)展白酒 　　口子酒業(yè)在其招股書中表示，本次公開發(fā)行募集資金到位后，隨著相關(guān)項目的陸續(xù)投入達(dá)產(chǎn)，公司在中端、高端白酒市場上，將具有更強(qiáng)的競爭力。公司將快速搶占白酒市場的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大中端、中高端白酒市場份額，增強(qiáng)盈利能力。 　　在口子酒業(yè)的改造升級的17條包裝線中，有7條包裝線是用于包裝白酒，8條用于中檔白酒。口子酒業(yè)稱本次技改完成后，公司將東關(guān)分廠和溪河分廠原年產(chǎn)3000噸普通基酒改建為年產(chǎn)約3000 噸優(yōu)質(zhì)和基酒（其中優(yōu)質(zhì)基酒增加900噸，基酒增加2100噸），以滿足公司優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)量提高對優(yōu)質(zhì)基酒的需求，增強(qiáng)市場競爭實力。 　　但是，自2012年起，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策影響，超高端、高端的白酒產(chǎn)品市場需求增長放緩產(chǎn)品價格下降，雖然白酒行業(yè)銷售收入仍保持了一定增長，但是行業(yè)利潤多年來出現(xiàn)下滑。白酒行業(yè)告別了黃金十年，進(jìn)入以價格體系下沉為特征的深度調(diào)整期，尤其是高端白酒下滑為嚴(yán)重，降價風(fēng)更甚。 　　口子酒業(yè)在其招股書中也坦稱：“2013 年，在經(jīng)濟(jì)增速放緩及國家限制"三公"消費等因素影響下，白酒行業(yè)面臨較大困難，公司主營業(yè)務(wù)收入較2012年下降了6540.28萬元，主要是由于白酒的銷售收入下降了4344.34萬元所致。2013 年，公司主營業(yè)務(wù)收入下降主要是由于白酒銷售收入下降所致其中白酒平均銷售價格下降對收入下降的影響為7821.12萬元。”2013年公司的主營業(yè)務(wù)白酒的毛利潤虧損4686.45萬元，同比下滑3.36%。 　　國海證券(000750,股吧)研究員余春生稱，自2012年政府反腐以來，白酒消費環(huán)境有了很大的改變，尤其是酒受挫比較明顯，而酒價格的下跌又進(jìn)一步?jīng)_擊了中低檔酒的價格帶，比較明顯的是二線白酒中的中酒下滑嚴(yán)重。 　　此外，銀河證券行業(yè)研究員董俊峰、李琰在研報中也表示，白酒行業(yè)2014年季度延續(xù)2013年業(yè)績走勢，白酒企業(yè)季報數(shù)據(jù)持續(xù)低迷不振。除了貴州茅臺(600519,股吧)略有個位數(shù)的增長外，其余公司均有不同程度倒退，降幅甚至有加大的趨勢。 　　董俊峰、李琰認(rèn)為，2014年白酒行業(yè)仍將維持深入調(diào)整態(tài)勢，在一線名酒逐步恢復(fù)并逐級傳導(dǎo)的過程中，二線酒企即便能勉強(qiáng)穩(wěn)住收入，凈利潤也很難立即止跌回升。至于三線白酒，預(yù)計分化將會越來越明顯。 　　據(jù)口子酒業(yè)招股書顯示，口子酒業(yè)2013年白酒銷量近19.79億元，同比下滑2.1%。此外，根據(jù)口子酒業(yè)公開的招股書顯示，公司在報告期內(nèi)白酒的銷售額逐年增加，2013年，白酒的銷售額已經(jīng)占到公司銷售總額的82%以上，中、白酒的銷售額已經(jīng)達(dá)到92%以上，由此看來，口子酒業(yè)之后提高白酒的銷售，難度也進(jìn)一步增加。而在內(nèi)外壓力均加大的環(huán)境下，公司此時增加中、白酒的產(chǎn)能，尤其是白酒的產(chǎn)能的做法實在使人費解。 　　消化產(chǎn)能存風(fēng)險 　　根據(jù)口子酒業(yè)提供的資料顯示，在口子酒業(yè)報告期內(nèi)，公司每年的產(chǎn)能50000千升，但是產(chǎn)能利用率卻不高，分別為66.99%、70.80%、64.24%。此外，口子酒業(yè)報告期內(nèi)的存貨在逐年增加。 　　其合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示2011年—2013年口子酒存貨分別6.88億元、9.08億元、11.27億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為48.76%、44.88%、44.00%。 　　通過本次“技改”之后，公司的生產(chǎn)能力進(jìn)一步提升。那么，在限制“三公”消費以及提倡健康飲酒的大環(huán)境下，口子酒業(yè)如何消化掉這些產(chǎn)能，也成為一個問題。 　　根據(jù)《中國釀酒產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》顯示，到2015年，全行業(yè)將實現(xiàn)釀酒總產(chǎn)量8120萬千升，其中白酒行業(yè)預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到960萬千升，銷售收入達(dá)到4300億元。但在“十二五”開局年的2011年，中國的白酒產(chǎn)量就高達(dá)1025.6萬千升，也就是說白酒行業(yè)已經(jīng)超前完成了規(guī)劃總量。 　　而且數(shù)據(jù)顯示，2014年1－4月，全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量2363.74萬千升，同比增長5.84%。其中，4月份釀酒總產(chǎn)量638.99萬千升，同比增長3.88%。分別來看，1－4月份發(fā)酵酒精累計產(chǎn)量328.17萬千升，同比增長4.73%；飲料酒產(chǎn)量2035.58萬千升，同比增長6.02%。 　　可見白酒行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，未來幾年現(xiàn)有的產(chǎn)能一旦釋放，整個行業(yè)的產(chǎn)能消化將是一個非常大的難題，而口子酒業(yè)也必定得面對這個難題。（白酒招商）