最近兩周，白酒市場寒風(fēng)凜冽，白酒指數(shù)瘋狂下探。但今年前三季度良好的三季度，繼續(xù)印證白酒穩(wěn)健好生意：截至10月28日，A股12家白酒企業(yè)發(fā)布三季報，超八成酒企利潤增長。茅臺經(jīng)過下殺后，估值回到更加合理區(qū)域，價值屬性凸顯。

01

12家酒企三季報比拼：

五糧液汾酒舍得利潤增速擴大

和當(dāng)前白酒下跌景象不同的是，今年前三季度白酒業(yè)績穩(wěn)健。目前為止，披露白酒三季報公司已過半。

12家酒企中，除金徽酒和伊力特兩家公司凈利潤同比下降12.08%和47.57%之外，其余10家酒企均實現(xiàn)利潤增長。觀察發(fā)現(xiàn)，諸多酒企利潤在上半年穩(wěn)步增長同時，前三季度同比增速還在擴大，這一數(shù)字背后，是三季度經(jīng)營超預(yù)期，同比、環(huán)比均有不俗表現(xiàn)。

以五糧液為例，今年前9月實現(xiàn)凈利潤199.9億元，凈利潤增速由上半年同比的14.38%，提升至目前的15.36%。增速放大，是歸功于三季度48.9億元的凈利潤強勁業(yè)績支撐，同比增長18.49%，環(huán)比增長14.36%。有證券公司表示，今年五糧液全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)有14個戰(zhàn)區(qū)實現(xiàn)動銷正增長。此外，雙節(jié)期間公司多個市場動銷保持兩位數(shù)增長。其中福建、遼寧等市場動銷同增超30%，新零售渠道動銷同增超20%，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場動銷同增10%左右。

增速較上半年擴大的企業(yè)還有山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份等公司。舍得酒業(yè)利潤增速提升最大，由上半年的13.6%升至23.76%。公司三季度實現(xiàn)利潤3.65億元，環(huán)比二季度3.05億同比去年三季度2.34億，增長均在19%以上。今年以來共計實現(xiàn)凈利潤12億元，營收46.17億元。

近些年來，洋河股份利潤基數(shù)擴大，頭部地位更加穩(wěn)定。今年以來實現(xiàn)凈利潤90.72億元，增長25.78%；實現(xiàn)營收264.8億元，增長20.69%，利潤增速快過營收增速，前9月營收和利潤均創(chuàng)出上市以來新高。公司三季度實現(xiàn)凈利潤75.75億元，同環(huán)比正增長，使得公司利潤增速由21.76%提升至25.78%。

整體來看，超8成酒企今年利潤增長，還有舍得五糧液等4家酒企三季度利潤同環(huán)比均正增長，在今年特殊的經(jīng)濟環(huán)境下，酒企業(yè)績韌性得以表現(xiàn)。

02

白酒指數(shù)跌回2020年7月水平

今年10月以來，白酒板塊提前進入寒冷冬季。28日上午白酒指數(shù)最低下探至7341.15點，已經(jīng)跌到2020年7月這輪牛市啟動時候的價格。這兩年間，白酒指數(shù)最高上漲至13935.11點，指數(shù)接近翻番。同時，看到山西汾酒、舍得酒業(yè)等白酒利潤大幅增長，貴州茅臺、五糧液等頭部酒企業(yè)市占率不斷提升，業(yè)績增長穩(wěn)定。但整個板塊如此下挫，投資者感言，白酒股還有沒有價值。茅臺也成為這輪下跌行情震中，股價跌破1400元，28日上午還創(chuàng)出1360元的低點。

貴州茅臺今年前三季度，實現(xiàn)凈利潤444億元，增長19.14%，營業(yè)收入897.9億元，增長16.52%，公司增收又增質(zhì)。第三季度凈利潤303.4億元，環(huán)比二季度262.6億元，去年三季度263.3億元，均正增長，三季度凈利潤繼續(xù)創(chuàng)出上市以來最好水平。

有分析人士認(rèn)為以下三點。一是國慶期間疫情多點散發(fā)，口罩、居家等再次對消費復(fù)蘇暴打，旺季預(yù)期落空。節(jié)后經(jīng)銷商庫存及現(xiàn)金流壓力有所提升，且淡季茅臺批價有所回落壓制，加之明年春節(jié)較早，部分投資者對12月開始的春節(jié)回款產(chǎn)生擔(dān)憂。

二是在會議上，金融、白酒等板塊權(quán)重不如科技，隱憂投資者擔(dān)心相關(guān)行業(yè)不是未來政策關(guān)注點。而節(jié)后傳聞發(fā)酵，對未來白酒消費需求弱化，導(dǎo)致板塊短期避險情緒加重。

三是受美元加息預(yù)期及對國內(nèi)經(jīng)濟政策不確定性影響，外資近期流出較快。最近20日，北向資金流出茅臺139.34億元。

客觀而言，短期市場對白酒板塊極度悲觀，白酒股紛紛拿出良好三季報經(jīng)營成果，市場卻視而不見。只能說目前投資者更關(guān)注的是政策、疫情等對近兩年走勢影響。

03

茅臺成為A股唯一年凈利都增長企業(yè)

從2010年以來滾動市盈率分析，貴州茅臺市盈率高點在65倍以上，聚集在2021年1月、2月間。低點在2013至2014年，市盈率拉低至15倍以下。12年周期分析，貴州茅臺的平均市盈率是29.32，當(dāng)前29.53接近均值水平。

但從發(fā)展角度分析，茅臺市盈率是動態(tài)提升的過程，10倍市盈率以下時代可能一去不復(fù)返，當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟GDP增速在8%以上，無論是余額寶、貨幣基金、銀行存款利率等相比現(xiàn)在至少高出100%以上。在經(jīng)濟增速下行之時，估值水位也將對應(yīng)提升。我們用過去好時期的估值來算，平均市盈率都達(dá)到29倍，那么現(xiàn)在的茅臺在整體估值水位不斷提升的大環(huán)境下，29倍進入相對低估環(huán)境。

貴州茅臺當(dāng)前市值17599億元，今年前三季度凈利潤444億元，預(yù)估全年凈利潤15%增速將為603.29億元。市值往高說1.8萬億元，利潤往低說600億元，市盈率是30倍，市盈率倒數(shù)3.33%，再和十年期國債、存款利率、多數(shù)企業(yè)多年平均利潤增速相比，現(xiàn)在是合理區(qū)間。

未來，假如茅臺利潤一年年穩(wěn)步增長，從600億元升值700億、800億……還是目前1.8萬億市值，只能說它越來越有性價比優(yōu)勢。茅臺股價未來很可能大區(qū)間震蕩，但每次它的利潤上漲，都將稀釋估值，更顯得珍貴。

茅臺在A股有個從來沒有被打破的神話！它是上市20多年以來，唯一一家每年歸母凈利潤都增長的企業(yè)，穩(wěn)定的增速，說明其業(yè)績確定性很大。從2000年（未上市）的2.51億元，成長至去年的524.6億元，凈利潤漲了250多倍。無論市場牛市熊市，無論經(jīng)濟蕭條衰敗復(fù)蘇繁榮，它都能業(yè)績穩(wěn)步增長。

這樣一家企業(yè)，如果它的凈利潤還能繼續(xù)增長，那豈不跌得越多，性價比越高？如果茅臺市盈率再次回到20倍左右，未來每年凈利潤不斷上漲，估值越低越是難得機會。

來源：福建省酒業(yè)協(xié)會