2022-01-05平安證券股份有限公司張晉溢,陳昕暉對重慶啤酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端化先行者，烏蘇走紅打開全國化空間》，本報(bào)告對重慶啤酒給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為186.00元，當(dāng)前股價(jià)為140.99元，預(yù)期上漲幅度為31.92%。

重慶啤酒(600132)

平安觀點(diǎn)：

重慶啤酒是嘉士伯在中國經(jīng)營啤酒資產(chǎn)的唯一平臺，2013年嘉士伯入主重啤后在業(yè)內(nèi)率先推動高端化戰(zhàn)略，共經(jīng)歷13-15年短板補(bǔ)齊、16-19年高端化加速、20年至今嘉士伯重組落地、烏蘇走紅打開全國化空間4階段。

未來3年我國啤酒行業(yè)高端化浪潮有望提速。隨著人口老齡化和人均消費(fèi)量飽和，我國啤酒產(chǎn)量自2013年見頂回落，在需求端消費(fèi)升級、供給端企業(yè)費(fèi)效比下降、盈利壓力推動下，2018年起行業(yè)達(dá)成高端化共識。高端化節(jié)奏來看，2018年至今，龍頭廠商過去在產(chǎn)品矩陣、渠道資源、品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)方面的缺失已逐步補(bǔ)齊，未來3年高端化進(jìn)程有望提速；高端化空間來看，根據(jù)我們測算未來5-10年我國啤酒行業(yè)收入空間達(dá)2081億元，較2020年有42%擴(kuò)容空間，同時高端化對利潤釋放更具彈性，假設(shè)凈利率達(dá)20%，則利潤空間416億元。

烏蘇全國化戰(zhàn)略清晰、品牌勢能強(qiáng)勁，未來增長動能充足。烏蘇產(chǎn)品具備后勁大、容量大的特色，且瓶身倒過來印有頗具話題性的“nsnm”標(biāo)志，消費(fèi)者自發(fā)賦予其“奪命大烏蘇”外號，并通過抖音等短視頻平臺傳播，口碑式營銷之下2019H2起烏蘇一舉成為全國性網(wǎng)紅品牌，在高品牌勢能拉動以及高渠道利潤率的推動下快速放量。我們認(rèn)為嘉士伯對烏蘇的高端化戰(zhàn)略清晰、品牌渠道運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，憑借強(qiáng)勁品牌勢能切入空白市場后，有望通過高渠道利潤率釋放品牌紅利，當(dāng)前烏蘇在61個大中城市滲透率仍有較大提升空間，我們看好未來3-5年烏蘇成長性。

1664、夏日紛增長潛力較大，本地強(qiáng)勢品牌結(jié)構(gòu)升級貢獻(xiàn)利潤彈性。1）國際品牌方面，1664為嘉士伯超高端價(jià)格帶潛力產(chǎn)品，主打法式風(fēng)情定位女性白領(lǐng)群體，目前在夜場渠道鋪市率較高、品牌拉力較強(qiáng)，未來隨著產(chǎn)能瓶頸釋放和渠道拓展，具備較大增長潛力；蘋果酒品牌夏日紛與1664在商超渠道具有較強(qiáng)協(xié)同性，為潛在增長點(diǎn)；2）本地強(qiáng)勢品牌在各自區(qū)域市占率處于較高水平，總量已趨于飽和，未來增長源自高端化升級。

投資建議：公司為我國啤酒行業(yè)高端化先行者，我們看好嘉士伯烏蘇高端化打法，隨著大中城市持續(xù)拓展，在強(qiáng)品牌拉力與渠道推力下有望快速放量，未來3-5年成長動能充足。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤為11.98/14.95/18.00億元，同比 42.6%/ 24.8%/ 20.4%（2020年歸母凈利潤采用備考報(bào)表可比口徑，為8.40億元），對應(yīng)EPS2.47/3.09/3.72元?？紤]到烏蘇疆外天花板較高、1664等超高端品牌有望接力，不斷抬升公司高端化空間，給予2023年50倍PE，目標(biāo)價(jià)186.0元，較2021年1月4日收盤價(jià)有29%上漲空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：烏蘇全國化不及預(yù)期；1664推廣不及預(yù)期；大麥、包材等原料成本超預(yù)期上行；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為176.88；證券之星估值分析工具顯示，重慶啤酒（600132）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

來源：證券之星