近日，青島啤酒在資本市場(chǎng)上“禍不單行”，接連遭遇兩大資本巨頭的“清倉(cāng)式”減持。知名也機(jī)構(gòu)頻頻調(diào)低目標(biāo)價(jià)格。作為我國(guó)第二大啤酒企業(yè)，青島啤酒是不是真的“不行了”？

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資本清倉(cāng)

近日，兩大資本巨頭“清倉(cāng)式”減持青島啤酒。

5月31日，復(fù)星國(guó)際發(fā)布公告，擬出售6680萬(wàn)股青島啤酒股份（00168.HK）的股票，出售所得款項(xiàng)總額約為41.4億港元。出售事項(xiàng)完成后，復(fù)星將不再持有任何青島啤酒H股。

復(fù)星與青島啤酒的淵源始于2017年。

資料顯示。2017年12月，朝日集團(tuán)與復(fù)星國(guó)際簽署股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，擬將其所持青島啤酒2.43億股H股（約占公司總股本的17.99％）轉(zhuǎn)讓給復(fù)星國(guó)際，總作價(jià)約為66.17億港元。交易完成后，復(fù)星國(guó)際成為青島啤酒的第二大股東。

當(dāng)初投資青島啤酒時(shí)，郭廣昌曾信誓旦旦的表示“復(fù)星希望和青島啤酒一起長(zhǎng)期共同發(fā)展”，并且“感到很榮幸”。

出人意料的是，郭廣昌口中的“長(zhǎng)期”，僅僅堅(jiān)持了一年多。

2019年5月，復(fù)星國(guó)際便開(kāi)始減持青島啤酒股票。至2019年底，復(fù)星國(guó)際持股比例降至15.67％。到2021年底，復(fù)星國(guó)際持股比例僅約5.06％。直到這次，復(fù)星國(guó)際完全清倉(cāng)離場(chǎng)。

資本家畢竟是來(lái)賺錢(qián)的。郭廣昌的“一起長(zhǎng)期共同發(fā)展”也成了空頭支票。

在復(fù)星國(guó)際投資青島啤酒的4年多時(shí)間里，獲利頗豐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，復(fù)星國(guó)際的投資收益超過(guò)1倍。

與此同時(shí)，外資也在減持。

據(jù)港交所披露文件，瑞銀于6月2日以每股62港元的平均價(jià)格減持約6647.47萬(wàn)股青島啤酒股份（00168.HK），持股比例由11.09％驟降至1.36％。

面對(duì)資本連番“清倉(cāng)”，我們不禁要問(wèn)“青島啤酒怎么了”？

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千年老二、增長(zhǎng)乏力

對(duì)于復(fù)星清倉(cāng)，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，這是復(fù)星的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從啤酒行業(yè)撤資，進(jìn)軍白酒行業(yè)。目前，復(fù)星已經(jīng)陸續(xù)投資了金徽酒、舍得酒業(yè)兩家上市白酒企業(yè)。而且，有傳言稱(chēng)復(fù)星近期還會(huì)投資貴州某醬酒企業(yè)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，一是青島啤酒的成長(zhǎng)空間不大了；二是毛利率方面，啤酒不能和白酒比。

面對(duì)想象空間和增值空間有限的啤酒行業(yè)，撤資實(shí)屬正常。

關(guān)于啤酒行業(yè)“見(jiàn)頂了”、“到天花板了”的論調(diào)，并非空穴來(lái)風(fēng)。

當(dāng)前，我國(guó)啤酒行業(yè)呈現(xiàn)“三超兩強(qiáng)、小國(guó)眾多”的市場(chǎng)格局。其中，“三超”是指消費(fèi)量最大的華潤(rùn)、青島、百威三家；“兩強(qiáng)”指緊隨其后的燕京啤酒、重慶啤酒。

而且，青島啤酒一直被華潤(rùn)“死死壓著”，當(dāng)了很多年“老二”了。

從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2013 年中國(guó)啤酒產(chǎn)量到達(dá)歷史頂峰后，次年開(kāi)始逐年下滑。各家啤酒巨頭也從積極擴(kuò)張產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向優(yōu)化產(chǎn)能、去除過(guò)剩產(chǎn)能階段。啤酒行業(yè)整體“收縮”，直到今天。

青島啤酒方面，自2012年?duì)I業(yè)收入告別雙位數(shù)增長(zhǎng)之后，增長(zhǎng)開(kāi)始越發(fā)乏力。在隨后的近10年中竟然還出現(xiàn)了3年負(fù)增長(zhǎng)，分別為2015年的-4.87％、2016年的-5.53％和2020年的-0.08％。青島啤酒營(yíng)業(yè)收入在2014年就已經(jīng)達(dá)到290億元，起起伏伏直到2021年才勉強(qiáng)突破300億元大關(guān)。

這種龜速增長(zhǎng)，顯然很難給投資人足夠的信心。

歸母凈利潤(rùn)方面，青島啤酒同樣表現(xiàn)不佳，公司在2015年和2016年還出現(xiàn)了較大幅度的下跌，直到2020年才恢復(fù)到此前水平。2021年，雖然青島啤酒的歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到31.55億元，但扣非歸母凈利潤(rùn)只有22億元。

表面上看，這樣的凈利潤(rùn)表現(xiàn)，實(shí)數(shù)“亮眼”。不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)上，青島啤酒的股價(jià)已在高位大幅度震蕩盤(pán)旋了近2年。

究其原因，2018 年以來(lái)公司營(yíng)收的提升不是來(lái)自銷(xiāo)量增長(zhǎng)，而是來(lái)自產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。2018 年公司銷(xiāo)量 80.3萬(wàn)噸，至 2021 年銷(xiāo)量降至79.3 萬(wàn)噸。

青島啤酒，基本告別了“外延式增長(zhǎng)”，資本更多的用腳投票。

今年一季報(bào)表現(xiàn)同樣“不痛不癢”。數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒2022 年一季度營(yíng)業(yè)收入92.1 億元，同比增長(zhǎng)3.1％。歸母凈利潤(rùn)11.3 億元，同比增長(zhǎng)10.2％。

總而言之，過(guò)去幾年青島啤酒凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，即高端產(chǎn)品營(yíng)收的提升。

但是對(duì)于企業(yè)整體而言，最近幾年相當(dāng)于在“原地踏步”，裹足不前。

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高端化空間有限

有業(yè)內(nèi)人士直言，啤酒行業(yè)已進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)份額高度集中，企業(yè)的收入增長(zhǎng)幅度較低；特別是青島啤酒這樣的巨無(wú)霸，能夠保證收入正增長(zhǎng)就算利好了。

青島啤酒裹足不前，還表現(xiàn)在“關(guān)廠”和“裁員”上。

數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒擁有的全資和控股的啤酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2020年60家降至2021年58家。在職員工數(shù)據(jù)2021年合計(jì)為32947人，較上年減少了2731人。

這一切，似乎都在揭示——青島啤酒的“外延式增長(zhǎng)”，已經(jīng)沒(méi)戲了。當(dāng)前只能靠“內(nèi)涵式增長(zhǎng)”勉強(qiáng)支撐。

2021年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，青島啤酒高檔以上產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 52 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 14.2％，升酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 7.2％。

這是推動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。

為了樹(shù)立高端形象，青島啤酒還推出了“天價(jià)啤酒”。今年1月9日，公司正式推出“超高端藝術(shù)典藏新品”，取名“一世傳奇”，價(jià)格2698元/2瓶。在此之前，華潤(rùn)啤酒推出了其超高端新品“醴”，2瓶定價(jià)999元。

不過(guò)，天價(jià)啤酒一經(jīng)亮相，便頻頻遭遇消費(fèi)者吐槽。網(wǎng)友直呼“泡沫太大”，“喝的都是智商稅”。

雖然爭(zhēng)議不斷，不過(guò)天價(jià)啤酒銷(xiāo)量似乎還不錯(cuò)。

上個(gè)月，在青島啤酒舉辦的“業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)”上，董事長(zhǎng)黃克興表示，今年一季度公司的百年之旅、百年鴻運(yùn)、一世傳奇三款超高端產(chǎn)品銷(xiāo)售近20萬(wàn)瓶，“一世傳奇”產(chǎn)品仍供不應(yīng)求。

難道天價(jià)啤酒成功了？

啤酒專(zhuān)家方剛認(rèn)為，千元啤酒的象征意義大于實(shí)際意義，傳遞了啤酒高端化的市場(chǎng)信號(hào)，難有太大銷(xiāo)量。更多只有戰(zhàn)略意義，實(shí)際利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。

另一方，成本增長(zhǎng)，也攪動(dòng)著啤酒行業(yè)。

海通國(guó)際指出，2021年，啤酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪持續(xù)全年的原材料價(jià)格上漲，尤其以鋁罐、玻瓶為首，年初至最高點(diǎn)的漲幅都在50％以上，對(duì)各家酒企產(chǎn)生嚴(yán)峻考驗(yàn)。受疫情影響，今年啤酒整體銷(xiāo)量會(huì)承壓。

不看好青島啤酒的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多。

3月份，大和將青島啤酒股份目標(biāo)價(jià)由74港元下調(diào)至68.4港元。5月份，高盛將青島啤酒股份目標(biāo)價(jià)下調(diào)至73港元。申港證券研究表示，預(yù)計(jì)青島啤酒股份2022年?duì)I收合計(jì) 318.39 億元，同比增長(zhǎng)5.44％。歸母凈利潤(rùn)30.35 億元，同比下降3.8％。

青島啤酒，還能給投資者帶來(lái)好消息嗎？

來(lái)源：深藍(lán)財(cái)經(jīng)