6月29日消息，中泰證券發(fā)布研究報告稱，我國啤酒次高檔發(fā)展初見端倪、高檔發(fā)展尋求突破、超高檔發(fā)展處于起步階段，至少還將經(jīng)歷3輪升級。目前低檔酒占據(jù)行業(yè)最大銷量，5年內(nèi)啤酒仍將保持結(jié)構(gòu)快速提升。

該行預(yù)計高端化將推動行業(yè)未來5年均價保持4.7%的增速，毛利率提升6.6個pct，凈利率有望充分反映毛利率的提升。對比全球龍頭百威英博，中國啤酒5年后仍具備進一步高端化的空間，預(yù)計可支撐較高的市盈率水平。

中泰證券主要觀點如下：

啤酒價格帶向上延伸

產(chǎn)品矩陣更加豐富

2018年前我國啤酒的價格區(qū)間較狹窄，行業(yè)開啟消費升級后，主流檔向上延伸至8-10元的次高檔，高檔酒向上延伸至12元以上的超高檔，補齊了原來的空白價格帶，并持續(xù)向上突破價格天花板。近年各家公司積極布局高檔及超高檔啤酒，產(chǎn)品矩陣更加豐富。

消費升級看長遠

外資啤酒搶先行

(1)對比成熟市場，中國啤酒至少將經(jīng)歷3輪升級。美國啤酒行業(yè)在近60年的時間里均價保持3.1%的CAGR;參考日本和德國，以純生為代表的高檔酒有望成為中國市場的主流產(chǎn)品。我國啤酒正在進行4元(低檔)向6-8元(主流)的升級，未來將逐步向8-10元(次高檔)、10-12元(高檔)、12元以上(超高檔)升級。

(2)百威中國：品牌力突出率先發(fā)力，高檔酒領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。2008年百威英博成立，成為全國性布局的啤酒巨頭。2011-2014年百威品牌在中國的銷量從72快速上升至154萬千升，一舉奠定高檔酒龍頭地位。此后均價保持6% 的CAGR，EBITDA保持20% 的CAGR。

(3)嘉士伯中國：本土與國際品牌并重，歷次升級的先行者。2014年重慶啤酒率先用6元的重慶國賓替代4元的山城啤酒，2019年公司又率先推出終端定位8元的次高檔醇麥國賓，對主流的重慶國賓進行替換。2020年以來公司依托具備差異化產(chǎn)品力的紅烏蘇和1664，加速推進高端化。

中期升級紅利具備確定性

長期空間仍然可期

(1)中檔酒持續(xù)擴容，高檔酒空間廣闊。

目前中國的低檔酒銷量占比仍然最高，低檔酒向中檔酒升級，腰部產(chǎn)品將快速擴容。高檔酒近年發(fā)展迅猛，但占比仍低，升級空間大。

(2)中期升級紅利持續(xù)釋放，均價和盈利能力將大幅提升。

該行預(yù)計2021年啤酒行業(yè)高中低檔的銷量占比分別為17%:33%:50%，收入占比分別為32%:35%:33%，毛利潤占比分別為44%:37%:19%。該行預(yù)計2021-2026年，行業(yè)高中低檔的銷量占比將從17%:33%:50%變?yōu)?7%:38%:35%，各檔銷量的CAGR為10%、3%、-7%。同時高中低檔的均價分別從7000/4000/2500提升至7357/4416/3042元/千升，毛利率分別從60%/45%/25%提升至61%/48%/32%。高端化將推動未來5年啤酒行業(yè)均價保持4.7%的CAGR，毛利率提升6.6個pct。

(3)5年升級并非終局，長期空間仍然可期。

對比2019年百威英博及其強勢區(qū)域，5年升級后我國啤酒均價仍有30%乃至翻倍的提升空間，毛利率、EBITDAMargin、EBITMargin普遍具備10個pct的提升空間。從噸酒EBIT看，5年升級后對比百威英博及強勢區(qū)域仍有翻倍乃至2倍的增長空間。該行認為在5年升級后的中期維度下，啤酒板塊市盈率中樞并不會出現(xiàn)顯著下降。

短期催化：疫后旺季

迎修復(fù)，短期量價齊上升

2022年6月華東疫情迎來修復(fù)，回補性需求有望驅(qū)動旺季銷量保持增長。同時高端現(xiàn)飲渠道逐步恢復(fù)，疊加消費升級 提價落地，推動啤酒價格上升。全國多個核心城市餐飲基本恢復(fù)至正常水平，疊加管控逐步放開，餐飲修復(fù)有望超預(yù)期。同時進入6月全國溫度快速上升且處于近十年6月的最高水平，進一步催化啤酒終端需求。

來源：智通財經(jīng)網(wǎng)