近日，華潤(rùn)啤酒和重慶啤酒陸續(xù)披露半年度業(yè)績(jī)，即使在疫情擾動(dòng)下，啤酒公司還是交出了一份不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。隨著成本壓力的下降，提價(jià)和控費(fèi)共振帶來(lái)的盈利彈性正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

在成本的大幅上漲下，龍頭啤酒公司的業(yè)績(jī)?nèi)耘f保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，在主要成本價(jià)格大幅下降和持續(xù)提價(jià)加持下，啤酒公司的利潤(rùn)彈性有望得到充足釋放。

增長(zhǎng)依舊

華潤(rùn)啤酒2022年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.13億元，同比增長(zhǎng)7％；實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)38.02億元，同比下降了11.4％。增收不增利的結(jié)果并不好看，但業(yè)績(jī)披露當(dāng)日公司股價(jià)拉漲近4％，第二個(gè)交易日繼續(xù)上漲約5％，并刷新階段新高，這主要是因?yàn)榭鄢淮涡該p益影響后，華潤(rùn)啤酒的盈利其實(shí)是大漲的。2021年上半年華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)42.91億元，同比增長(zhǎng)了106.4％，其中有17.55億元是土地補(bǔ)償。

2022 年上半年，華潤(rùn)啤酒的其他收入及收益為10.28億元，2021年同期為26.43億元，兩者之間基本就相差了土地補(bǔ)償收益。因此，華潤(rùn)啤酒在半年報(bào)中才表示，在扣除土地補(bǔ)償?shù)囊淮涡杂绊懞?，歸屬公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了27.8％。

而且華潤(rùn)啤酒經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上漲主要依靠提價(jià)而非銷量增長(zhǎng)。2022年上半年公司銷量微降0.7％至約629.5萬(wàn)千升，同時(shí)公司提價(jià)約7.7％。在原材料漲價(jià)和銷量幾無(wú)增長(zhǎng)等多重壓力下，華潤(rùn)啤酒對(duì)沖成本影響，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)料。

正因如此，機(jī)構(gòu)才不約而同給出了超預(yù)期的評(píng)價(jià)。中信證券就指出，2022年上半年在較高成本壓力下，公司依靠提價(jià)、成品結(jié)構(gòu)升級(jí)和控費(fèi)等實(shí)現(xiàn)了毛利率的平穩(wěn)，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。

重慶啤酒2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.36億元，同比增長(zhǎng)11.16％；實(shí)現(xiàn)歸屬公司股東的凈利潤(rùn)7.28億元，同比增長(zhǎng)了16.93％。

2020 年年底，重慶啤酒與大股東嘉士伯完成重組，嘉士伯將其在中國(guó)控制的優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入重慶啤酒，公司成為嘉士伯在中國(guó)運(yùn)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)。重慶啤酒也從一家區(qū)域型啤酒企業(yè)成長(zhǎng)為全國(guó)性啤酒企業(yè)，核心市場(chǎng)從川渝等地?cái)U(kuò)展至西北和華南等省份。

漲價(jià)控費(fèi)促增長(zhǎng)

調(diào)結(jié)構(gòu)、提價(jià)是啤酒公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大利器。以華潤(rùn)啤酒為例，近幾年來(lái)，公司提價(jià)最明顯的一次是2018年，當(dāng)年公司整體平均銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)了12.3％，2019年繼續(xù)增長(zhǎng)2.8％，2020年由于公司在更多地區(qū)推行不含瓶銷售等原因，銷售均價(jià)下降了2.4％。

均價(jià)的上漲一方面是公司主動(dòng)提價(jià)所致；另一方面則是中高端占比的提升。2018年，華潤(rùn)啤酒整體銷量約為1128.5萬(wàn)千升，下降了4.5％；中高端啤酒的銷量增長(zhǎng)了4.8％，一增一減帶動(dòng)了公司整體售價(jià)的提升。

2019 年和2020年，華潤(rùn)啤酒中高端銷量同比增長(zhǎng)了8.8％和11.1％，明顯好于公司整體銷量1.3％和-2.9％的表現(xiàn)。2021年公司整體銷量微降0.4％至1105.6萬(wàn)千升，但次高端及其以上產(chǎn)品銷量約186.6萬(wàn)千升，增長(zhǎng)了27.8％，增速創(chuàng)近年來(lái)新高。

除結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)價(jià)增，2021年，華潤(rùn)啤酒整體均價(jià)同比增長(zhǎng)了6.6％，公司解釋稱提價(jià)是為了應(yīng)對(duì)成本等上漲。2022年上半年華潤(rùn)啤酒繼續(xù)調(diào)價(jià)，整體平均售價(jià)同比上漲約7.7％。

華潤(rùn)啤酒的情況并非個(gè)案，而是行業(yè)的整體趨勢(shì)。據(jù)重慶啤酒年報(bào)，在2013年產(chǎn)量到達(dá)峰值之后，中國(guó)啤酒行業(yè)就進(jìn)入了下降周期。2014-2021年的8年間，除2018年、2019年微增和2021年增長(zhǎng)5.6％之外，其余5年均為下滑。與2013年相比，2021年啤酒行業(yè)的產(chǎn)量降幅高達(dá)29.61％。

2021 年規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)完成銷售收入1584.8億元，較2013年下降了12.64％，降幅遠(yuǎn)不到產(chǎn)量的一半；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額186.8億元，甚至要超出2013年的125.81億元近一半。

除了中高端占比提升和主動(dòng)提價(jià)帶來(lái)銷售均價(jià)的增長(zhǎng)，控費(fèi)則是啤酒公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另外一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素。以青島啤酒為例，2018年青島啤酒每千升單價(jià)為3267元，2021年已經(jīng)增長(zhǎng)至3742元，均價(jià)提升近15％。2021年青島啤酒的收入為301.67億元，較2018年的265.75億元，增長(zhǎng)了13.52％，同時(shí)公司的毛利率也變化不大，但歸母凈利潤(rùn)已經(jīng)從2018年的14.22億元不止翻番至31.55億元。

費(fèi)用的節(jié)省是一大利器。2021年青島啤酒的銷售費(fèi)用為40.97億元，較2018年的48.69億元減少了約8億元；銷售費(fèi)用率從逾18％下降至不到14％，公司期間費(fèi)用率從約22％下降至不足18.5％。

隨著啤酒競(jìng)爭(zhēng)格局的相對(duì)穩(wěn)定，酒企的費(fèi)用投放正在逐步控制。重慶啤酒期間費(fèi)用和青島啤酒一樣降幅明顯，2020年公司期間費(fèi)用率超過(guò)28％，2021年降至不足22％，2022年上半年更是只有18％出頭。華潤(rùn)啤酒的期間費(fèi)用穩(wěn)中有降，燕京啤酒近幾年的期間費(fèi)用也不再增長(zhǎng)。

當(dāng)下，隨著主要包裝材料價(jià)格的明顯回落，疊加消費(fèi)旺季，啤酒企業(yè)有望迎來(lái)增厚利潤(rùn)的好機(jī)會(huì)。

成本下行周期來(lái)臨

2021 年以來(lái)，華潤(rùn)啤酒在提價(jià)說(shuō)明中都提到了成本上漲壓力，之前幾年則鮮有介紹。2021年年報(bào)中，華潤(rùn)啤酒表示，提價(jià)是為了抵消原材料及包裝物料價(jià)格上漲而帶來(lái)平均銷售成本上升的影響；2022年上半年提價(jià)是為了抵消原材料及包裝物料成本受地緣政治和全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏栌绊懚掷m(xù)上漲的壓力。

受疫情影響，2020年華潤(rùn)啤酒銷量下降近3％，但成本下降超過(guò)7％，公司毛利率的改善自然順理成章。2021年公司銷量基本不變，但成本上漲近5％。2022年上半年在銷量小幅下降的情況下，華潤(rùn)啤酒的銷售成本繼續(xù)上漲超過(guò)7％。

青島啤酒情況與之類似，2021年青島啤酒的銷量?jī)H僅微增不足2％，但公司營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)超過(guò)6％。而2020年公司銷量下降約3％，2022年一季度，公司收入增長(zhǎng)3％出頭，營(yíng)業(yè)成本猛增了16.82％，致使毛利率跌去超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)青島啤酒和重慶啤酒的年報(bào)，兩家公司成本中的原料成本/直接材料占比都超過(guò)了60％，2021年占比在65％上下。在原料成本中，兩家公司都未說(shuō)明具體原材料的占比。

重慶啤酒在收購(gòu)大股東嘉士伯資產(chǎn)時(shí)的收購(gòu)草案顯示，2019年包括麥芽、玻璃瓶在內(nèi)的原材料合計(jì)占比超過(guò)60％，其中麥芽、碎米和玉米淀粉合計(jì)占比不過(guò)15％左右，而以玻璃瓶、易拉罐和紙箱為主的包裝材料合計(jì)占比約為50％，是原材料的主要構(gòu)成。

這些包裝材料在2021年迎來(lái)了一輪明顯的上漲。以占比最高的玻璃為例，重慶啤酒玻璃瓶的采購(gòu)合計(jì)占成本比例比超過(guò)30％。期貨市場(chǎng)顯示，2020年玻璃指數(shù)從4月份最低的1200點(diǎn)左右一路上漲至8月份的1800點(diǎn)上下。在經(jīng)歷橫盤震蕩后，該指數(shù)從2021年初再度啟動(dòng)，一路拉升至7月最高超3100點(diǎn)，最大漲幅在70％左右。

與2020年4月的低點(diǎn)相比，目前玻璃指數(shù)最多上漲已經(jīng)在1.6倍左右。期貨市場(chǎng)上的拉升必然會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)直接影響，玻璃價(jià)格不斷上漲也就不足為奇了，2021年上半年玻璃上市公司業(yè)績(jī)大漲。但從2021年7月底，玻璃指數(shù)快速下探。雖在2022年年初有過(guò)短暫反彈，但僅僅是曇花一現(xiàn)隨后指數(shù)繼續(xù)下行，目前玻璃指數(shù)不足1500點(diǎn)，較高位已經(jīng)跌去不止一半，玻璃公司利潤(rùn)迅速轉(zhuǎn)跌。2021年上半年南玻A歸屬凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)，下半年的兩個(gè)季度跌幅都超過(guò)50％，2022年一季度降幅仍超30％。

其他的包裝材料如鋁價(jià)、瓦楞紙的價(jià)格也都較高位有了不同程度的下降。由于有時(shí)效性，原材料的漲價(jià)不會(huì)立刻反映到成本中，同樣降價(jià)也不會(huì)讓啤酒公司立刻受益，但原材料降價(jià)帶來(lái)的益處終究會(huì)體現(xiàn)得到。

國(guó)泰君安指出，原材料價(jià)格同比漲跌，約滯后兩個(gè)季度反映到上市公司的毛利率上；對(duì)比歷史不難發(fā)現(xiàn)，前述成本上漲轉(zhuǎn)跌后，對(duì)啤酒公司毛利率回升都會(huì)有貢獻(xiàn)；本輪啤酒包裝材料漲幅較大，啤酒公司利潤(rùn)改善有望更加明顯。

因此，國(guó)泰君安認(rèn)為，面對(duì)成本上漲，啤酒公司普遍提價(jià)；由于啤酒行業(yè)處于結(jié)構(gòu)升級(jí)中，提價(jià)較為順利，后續(xù)成本下降將給啤酒公司帶來(lái)可觀的毛利率彈性，此時(shí)廠家或?qū)⑤^少讓利給消費(fèi)者；加之渠道費(fèi)用率控制相對(duì)穩(wěn)定，這就有望體現(xiàn)為啤酒公司成本改善帶來(lái)利潤(rùn)彈性。

在高溫天氣持續(xù)、疫情防控優(yōu)化下，啤酒行業(yè)有望從此前需求受到壓制、成本上漲的兩端擠壓態(tài)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨髲?fù)蘇、成本下降的兩端改善態(tài)勢(shì)，彈性值得市場(chǎng)期待。

來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊