事件：公司發(fā)布2022 年三季度業(yè)績，前三季度實現(xiàn)營收41.1 億元，同比增長10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.7 億元，同比下滑4.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.3 億元，同比增長5.4%。

高端產(chǎn)品帶動銷量增長，增速高于行業(yè)。量方面，前三季度公司實現(xiàn)啤酒銷量109.6 萬噸，同比增長4.5%，大概率高于行業(yè)整體產(chǎn)量增速（2022 年前八個月行業(yè)產(chǎn)量同比增長0.9%）。公司三季度銷量增長主要由純生等高檔產(chǎn)品帶動。前三季度，高端啤酒銷量同比增長16.4%。其中97 純生啤酒實現(xiàn)銷量增長45.3%。

預計噸價全年增長中單位數(shù)，成本拖累前三季度業(yè)績。價方面，前三季度公司噸價為3796 元，同比增長5.8%，主要得益于公司高端產(chǎn)品的增長，我們預計全年噸價維持在中個位數(shù)的增長水平；噸成本為2105 元，同比增長16.7%，若剔除會計準則變更的影響，通過觀察毛銷差，前三季度為30.3%，同比下滑1.81pct，前三季度公司管理費用率實現(xiàn)同比下降0.67pct，但仍無法完全抵消毛銷差的下降，疊加去年同期的中山珠啤收到的政府補償4812 萬元的影響，公司凈利率同比下滑2.11pct 至13.9%。

原料價格下行趨勢已現(xiàn)，預計明年噸成本下降中個位數(shù)。根據(jù)HTI消費品成本指數(shù)，截至10 月18 日，年初以來啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降 7.9%，啤酒成本期貨指數(shù)下降 4.2%，較去年同期，啤酒成本現(xiàn)貨指數(shù)下降 17.5%，啤酒成本期貨指數(shù)下降16.8%。按照啤酒企業(yè)鎖成本的節(jié)奏來看，下半年的原材料價格低位行情將有助于公司緩解成本端的壓力，我們預計明年噸成本將出現(xiàn)中個位數(shù)的下降。

投資建議及盈利預測。根據(jù)以上分析，我們預計公司2022-2024 年收入分別增長10.4%/7.2%/5.3%至50.1/53.7/56.5 億元（前值為48.4/51.6/54.9 億元）。我們預計公司2022-2024 年公司的EPS 分別為0.27/0.33/0.36 元（前值為0.31/0.33/0.38 元），給予23 年25xPE（原為2022 年30x），下調(diào)目標價8.5%至8.3 元，維持優(yōu)于大市評級。

來源： 和訊網(wǎng)