就算是雪花、青島、燕京三大品牌巨頭，都沒有享受過重慶啤酒(600132,股吧)一飛沖天、萬眾矚目的待遇。如今，重慶啤酒已“妖孽”散去，啤酒行業(yè)仍要面臨傳統(tǒng)的商業(yè)競爭。這些年來，啤酒行業(yè)的兼并使全國的啤酒廠商銳減到200余家，三大巨頭初現(xiàn)，啤酒行業(yè)不靠“邪門武功”，是否也能多收個三五斗?

2011年，中國啤酒年銷量已達4898.8萬噸，在啤酒當?shù)赖慕裉?，每售出?0瓶啤酒中僅有1瓶是高價的純生啤酒，其余則是普通啤酒(以下簡稱普啤)，數(shù)量龐大但利潤普通;此外，每售出的10瓶啤酒中有5瓶是雪花、青島、燕京這三大品牌，在啤酒廠商大賣啤酒瓶的同時，中國啤酒行業(yè)已經(jīng)邁向了“三國時代”。

近些年，一瓶普啤(含瓶)的零售價格從2元、2.5元的2字頭，一躍邁到了3元。而每瓶2元出廠價的普啤，包含啤酒瓶的包裝成本已近1元，利潤空間狹窄。所以，一線品牌的發(fā)展路徑上，勢必會進入到高端市場者得天下的競爭格局中。

以雪花啤酒為例，其2009年推出純生啤酒，包括金標和銀標兩大系列，是其進軍高端市場的信號。這一行為當年即給財報帶來特別的利潤貢獻：盈利大升81.2%。2011年華潤雪花大股東華潤創(chuàng)業(yè)年報顯示，雪花啤酒業(yè)務成為旗下諸多業(yè)務中盈利最好的品牌，歸功于中高端品牌的增長。

東北人最能喝——3.5天/瓶

過去10年，隨著收入水平的提高，我國的人均啤酒消費量翻了一番，按500毫升/瓶計算，平均每個國人由每10天喝1瓶啤酒縮短到每5天喝1瓶(即18升/年增加至36升/年)，年均復合增速為7.4%。

但隨著收入提升對于啤酒消費推動作用的減弱，未來人均啤酒消費量的增速將會放緩，人均消費量開始逐漸逼近天花板。影響人均啤酒消費天花板的因素主要是文化、歷史、氣候等引起的消費習慣差異。一般來說，歐洲較高(德國最高超過100升/年)，美洲次之(美、加為80升/年)，亞洲最低(韓日平均43升/年)。參考與我國文化、氣候和消費習慣相近的亞洲鄰國韓國和日本，預測我國的人均啤酒消費量天花板應在45 升/年左右，而達到這一拐點水平的時間可能是2015 年左右。而作為喝高了都是活雷鋒的東北人，已經(jīng)以人均53升/年率先喝冠全國。

資料圖

向后看，大啤吃小啤，量在價先

80次收購、兼并、參股事件，中國啤酒行業(yè)獨立啤酒企業(yè)由600家減少到了200家。這10年間，中國啤酒行業(yè)逐步從600家群雄逐鹿，到華潤雪花、青島啤酒、燕京啤酒(000729,股吧)三分天下。三家的啤酒產(chǎn)量，平均每年提升2個百分點。其中，來自統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，華潤雪花更是在2011年率先進入到年產(chǎn)1000萬噸的規(guī)模，占據(jù)中國啤酒市場21%的市場份額。成為全球第五大啤酒品牌商。業(yè)內(nèi)人士分析，由于華潤雪花在規(guī)模上的明顯優(yōu)勢，產(chǎn)品定位稍微提高一點點，就意味著有上億的利潤增長。

同樣這10 年，中國超過美國成為世界啤酒第一生產(chǎn)大國，啤酒年銷量由2300萬噸增加至2011年的4898.8萬噸，實現(xiàn)了倍增。行業(yè)整體收入規(guī)模增幅3.5倍，產(chǎn)量增幅2.2倍，利潤增幅7.2 倍。而收入提升所驅(qū)動的人均消費量強勁增長和規(guī)模效應帶來的期間費用率下降是收入和利潤增長的主要驅(qū)動力。

向前看，巨啤爭霸，盈利提升

2011年，中國啤酒年銷量高達4898.8萬噸，全球遙遙領先。市場占有率最大的華潤雪花則超越海外品牌，連續(xù)七年國內(nèi)銷量第一。業(yè)內(nèi)專家預測，未來5年整合將依然是行業(yè)的主旋律，而且將進入巨啤爭霸的時代。

產(chǎn)品的高度同質(zhì)化和顯著的規(guī)模效應是啤酒行業(yè)整合的兩大驅(qū)動力，從分散經(jīng)歷整合再到高度集中一直是世界各國啤酒行業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律。發(fā)達國家啤酒行業(yè)的最終均衡狀態(tài)一般都是23 家寡頭壟斷的市場，市場占有率通常都超過60%，有的甚至高達90%。

“十二五”期間，我國啤酒行業(yè)集中度將進一步提升，初步形成寡頭壟斷格局。伴隨著行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)將享受行業(yè)增長和市場份額提升的雙重驅(qū)動，有望實現(xiàn)超越行業(yè)的增長。這是因為隨著行業(yè)集中度的提升，后整合時代龍頭企業(yè)定價權(quán)的增強，且規(guī)模效應和競爭趨緩帶來期間費用率下降，未來我國啤酒行業(yè)的盈利能力也會得到逐步改善。

行業(yè)集中度的提升存在一個閾值：在達到這一閾值之前，整個市場競爭激烈，盡管行業(yè)集中度隨著整合的進行在不斷提高，但是優(yōu)勢企業(yè)的地位并不突出，對于價格缺少“話語權(quán)”，以“價格戰(zhàn)”為主要手段的市場份額爭奪使行業(yè)整體毛利水平不斷下降;而當市場集中度達到一定高度之后，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位得以穩(wěn)固，對于定價權(quán)的掌控開始增強，行業(yè)毛利水平也得以穩(wěn)步回升。

費用率降低是啤酒行業(yè)盈利改善的另一個重要驅(qū)動因素。過去10年，規(guī)模效應帶來的管理費用率和財務費用率下降是我國啤酒行業(yè)盈利能力提升的主要原因。但是未來，隨著啤酒產(chǎn)量增速的下降，規(guī)模效應的貢獻將會逐漸減小，而競爭趨緩所帶來的銷售費用率下降將會成為行業(yè)利潤率提升的主要驅(qū)動力。與渠道和市場開拓相關(guān)支出的減少，將使龍頭企業(yè)的銷售費用率穩(wěn)中有降。

跟龍頭，抓機會，炒作不靠譜

隨著2015年我國人均啤酒消費量天花板的到來，未來10 年，啤酒產(chǎn)銷量的增長會進一步放緩;但是，價格的增長會更加強勁，成為驅(qū)動行業(yè)，特別是龍頭企業(yè)收入增長的主要力量。推動價格上漲的力量來自三方面：1.消費升級，高端的純生類啤酒占比提高;2.集中度提升帶來的定價能力增強;3.成本推動，大麥和包裝物等主要成本上漲。

對于普通投資者來說，已經(jīng)上市的啤酒企業(yè)，更大規(guī)模、更大定價權(quán)、更少費用是行業(yè)實現(xiàn)超越增長的動力：青島啤酒、燕京啤酒都有這樣的可能。而在整合大流之中，對金威啤酒等地方性品牌的并購機會帶來的事件驅(qū)動型股價提升也值得關(guān)注。至于像重慶啤酒一樣靠乙肝疫苗炒作股價過山車的，還是過把眼癮就好。

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