電商業(yè)務(wù)受重視向上彈性大,期待線上線下融合:洽洽將電商列入發(fā)展重點,2015年享受行業(yè)增長紅利,但零食(食品代理)堅果前三位優(yōu)勢穩(wěn)定,洽洽面臨的競爭激烈程度不容小覷。公司的競爭優(yōu)勢在于線下渠道資源和產(chǎn)品品牌性高,在消費升級的大背景下,這將有助于給公司帶來更多的優(yōu)勢。     受益于電商加碼,收入利潤增速穩(wěn)定:洽洽2015年錄得營業(yè)收入33.11億元,+6.36%YoY,歸母凈利3.64億元,+24.02%YoY, 對應(yīng)EPS 0.72元/股,業(yè)績基本符合預(yù)期。受益于電商布局,Q4單季收入同比增速2.84 %超過去年同期的-2.61%。分產(chǎn)品方面,2015年葵瓜子收入同比+2.3% ,低于去年同期3.1%的增速,收入增長主要來源于其他新品類。薯片和其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)(炒貨,電商)增速分別為13.4%/23.5 %。     去年葵花籽原料價格低位推高毛利,今年毛利料略有壓力:2015年葵瓜子原材料價格下降拉動洽洽毛利率提升1.58ppt,而第四季度由于電商促銷和線上堅果的低毛利,使得Q4單季毛利同比下降-1.08%。我們預(yù)計由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利相對較低的其他品類占比的上升,會給2016年毛利帶來一定壓力。同時大力發(fā)展推廣電商,推出毛利較低的導(dǎo)流產(chǎn)品會短期內(nèi)給毛利向下的影響。     洽洽員工杠桿增持1.5億元,成本16元/股,提供了邊際。公司目前股價對應(yīng)17/18年P(guān)E為17X/14X, 尚處于歷史低位;在談并購眾多項目,公司表示今年將促成落地,或成股價催化劑。給予“買入”評級,目標(biāo)價21元,對應(yīng)17/18年P(guān)E 22X/18X。