從毛利率來看，三全食品位居A股同類上市公司的中值，2017年約為33.92%。在這其中，主營速凍魚糜制品、速凍肉制品以及面米食品的安井食品毛利相對較低，這與其經(jīng)銷渠道為主，商超渠道為輔的渠道策略息息相關(guān)。   另一家廣州酒家（603043.SH）的食品制造業(yè)務(wù)（涵蓋月餅、速凍食品、辣味等）的毛利則相對較高，接近50%且有進一步上升的趨勢。但是，通過拆分其業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)速凍食品2017年的毛利率也只有32.88%，甚至還略低于三全食品當(dāng)年的毛利率水平。   因此，可以說三全食品的速凍食品業(yè)務(wù)在三者中擁有高的毛利率。但是，從2017年的凈利率來看，三全食品、安井食品以及廣州酒家（全部業(yè)務(wù)）分別為1.37%、5.81%以及15.61%，三全處于低位置。   由此可見，毛利率高低并不是導(dǎo)致三全食品盈利能力較差的原因，我們或許可以從費用端尋找答案。 一、銷售費用高企，未來或面臨轉(zhuǎn)折？   從三全食品和安井食品的管理費用率對比中可以看到，兩者的管理費用率始終比較接近，約占營收的4%。   與之形成鮮明對比的是，兩者的銷售費用率相差較大且過去幾年還有進一步擴大的趨勢。2017年，三全和安井的銷售費用率分別為27.69%和14.07%，相差13.62%，對比兩者2017年毛利率的差值7.65%明顯偏大，這或許就是三全食品盈利能力相對安井食品較低的主要原因之一。   不過另一方面，三全食品的銷售費用率在2016年達到29.64%的近些年高點后開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，2017年下降到了27.69%，2018年前三季度進一步下降到了26.89%。究其原因，應(yīng)該與公司積極開拓銷售費用相對較低的餐飲特通渠道以及加強費用控制有關(guān)。 二、速凍食品行業(yè)的未來   盡管三全食品面臨著銷售費用較高、盈利能力承壓的風(fēng)險，但公司也擁有著相對有利的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。隨著社會節(jié)奏的加快、人口老齡化趨勢的來臨，未來速凍食品的消費可能會持續(xù)較快增長。   根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)的速凍面米制品行業(yè)的產(chǎn)值約為600億，未來有望保持13%-17%的年均復(fù)合增長率。從市占率來看，三全以28%位居行業(yè)首位，思念、灣仔碼頭分別位居行業(yè)第二和第三名。   人均速凍食品消費量是另一個觀察速凍食品消費潛力的指標。根據(jù)華泰證券研報整理的數(shù)據(jù)，2017年美國、歐洲、日本以及中國的人均年速凍食品消費量分別為84.2千克、42.6千克、22.5千克以及10.6千克，因此增長潛力較大。   不過，由于各國飲食文化、人口結(jié)構(gòu)以及消費習(xí)慣等因素差別較大，中國或許并不會完全復(fù)制發(fā)達國家走過的路徑。   來源：南方財富網(wǎng)