2021-10-25民生證券股份有限公司王言海對青島食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：青食餅干深耕區(qū)域70年，全國擴(kuò)張正當(dāng)時》，本報告對青島食品給出買入評級，當(dāng)前股價為29.98元。

青島食品(001219)鈣奶餅干優(yōu)勢穩(wěn)固，產(chǎn)品 渠道 產(chǎn)能多重發(fā)力帶來未來增長動力青島食品成立于1950年解放初的青島，并于1960年推出核心單品鈣奶餅干，在山東市場經(jīng)過70年發(fā)展，陪伴了4代人成長。2020年公司實現(xiàn)收入4.80億元，同比-0.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元，同比 5.27%。公司目前已將鈣奶餅干打造為核心大單品，并在山東本地市場具備清晰的品牌認(rèn)知和消費(fèi)黏性，建立了穩(wěn)固的基本盤。同時公司積極培育休閑餅干等品類，著力布局全國化市場，并擴(kuò)建產(chǎn)能以匹配市場需求，在產(chǎn)品 渠道 產(chǎn)能多重發(fā)力下，我們認(rèn)為公司成長潛力充足，有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。產(chǎn)品格局清晰，有望進(jìn)駐嬰童零食領(lǐng)域開拓新產(chǎn)品公司已形成鈣奶餅干為主，休閑餅干、花生醬積極培育，豆沙餡料、面粉掛面等同步發(fā)展的產(chǎn)品體系，2020年鈣奶餅干/休閑餅干/花生醬/其他品類分別實現(xiàn)82%/3%/10%/5%收入占比。中國餅干行業(yè)競爭充分，馬太效應(yīng)明顯，公司作為全國前十的餅干企業(yè)，有望把握住健康營養(yǎng)的特質(zhì)，實現(xiàn)份額提升。目前公司已在傳統(tǒng)鈣奶餅干的基礎(chǔ)上拓展出更多新品，未來有望開發(fā)嬰幼兒鈣奶餅干，進(jìn)駐嬰童零食領(lǐng)域。休閑餅干已布局多種經(jīng)典口味，在全國化市場擴(kuò)張及營銷活動跟進(jìn)的情況下仍具備充足擴(kuò)容空間。省內(nèi)市場積累深厚優(yōu)勢，省外市場擴(kuò)張帶來量增空間區(qū)域市場層面，公司在山東本地市場經(jīng)過多年培育，已搭建密集營銷網(wǎng)絡(luò)，2020年山東省內(nèi)市場貢獻(xiàn)83.89%收入，而在省外仍存在大量的空白區(qū)域，公司擬將省外市場細(xì)分為8個區(qū)域，輻射華北、華中、華南市場，搭建全國營銷體系，實現(xiàn)省外市場精細(xì)化發(fā)展。渠道層面，公司以經(jīng)銷為主，直銷、OEM為輔，20H1已合作178家經(jīng)銷商，實現(xiàn)66.36%營收占比，未來將在全國范圍內(nèi)積極尋求與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的合作，擴(kuò)大營銷網(wǎng)絡(luò)。產(chǎn)能瓶頸凸顯，擴(kuò)建產(chǎn)能達(dá)成市場需求公司生產(chǎn)以自產(chǎn)為主，代工為輔。核心產(chǎn)品鈣奶餅干、休閑餅干、花生醬均為自產(chǎn)。目前已有8條餅干生產(chǎn)線及2條花生醬生產(chǎn)線，基本滿足現(xiàn)有生產(chǎn)需求，但鈣奶餅干產(chǎn)能利用率已接近100%，在市場需求增長情況下，產(chǎn)能瓶頸日益凸顯。公司計劃新增4條餅干生產(chǎn)線，鈣奶餅干/休閑餅干分別規(guī)劃2.18/0.62萬噸新增產(chǎn)能，有望緩解產(chǎn)能壓力。投資建議預(yù)計2021-2023年公司營業(yè)收入為4.93/5.51/6.04億元，同比 2.7%/ 11.7%/ 9.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84/0.98/1.11億元，同比 6.1%/ 16.4%/ 13.1%；全面攤薄后折合EPS分別為0.95/1.10/1.25元；對應(yīng)PE分別為26X/23X/20X。低于CS休閑食品行業(yè)平均30X估值（Wind一致預(yù)期，算術(shù)平均法），我們看好公司在山東本地市場建立的品牌力，以及省外渠道擴(kuò)張帶來的成長潛力，覆蓋，給予“推薦”評級。風(fēng)險提示渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料價格波動、食品安全問題、新股上市股價波動風(fēng)險等。

證券之星估值分析工具顯示，青島食品（001219）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。

來源：證券之星