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事件

2021年10月 19日第105屆全國(guó)糖酒商品交易會(huì)在天津開(kāi)幕。

本屆展覽規(guī)模創(chuàng)造了歷屆秋季糖酒會(huì)的新紀(jì)錄，我們?cè)趨⒄惯^(guò)程中與酒企、經(jīng)銷(xiāo)商、消費(fèi)者、投資者等進(jìn)行交流，感受到白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容趨勢(shì)不改，渠道生態(tài)健康運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的向往依然強(qiáng)烈，投資者依然對(duì)白酒賽道充滿(mǎn)熱情。我們認(rèn)為高端酒企格局穩(wěn)定增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端酒企全國(guó)化擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)升級(jí)醞釀著巨大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，中酒企通過(guò)定位升級(jí)及區(qū)域市場(chǎng)突圍尋求向上通道，低檔酒也在各價(jià)位帶尋求市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。醬酒渠道熱有所降溫，消費(fèi)者滲透率仍在不斷提升?？傮w上廠(chǎng)商關(guān)系和諧，渠道庫(kù)存良性，行業(yè)依然處于景氣周期中。

簡(jiǎn)評(píng)

白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容趨勢(shì)不改，高端、次高端仍有較好機(jī)會(huì)。

本屆秋季糖酒會(huì)展覽規(guī)模創(chuàng)記錄，全國(guó)食品工業(yè)仍然在尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，白酒企業(yè)仍然是重點(diǎn)關(guān)注的參展對(duì)象之一。2015年以來(lái)消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)行業(yè)回暖，知名酒企均戰(zhàn)略聚焦高端 次高端賽道，在品牌定位、產(chǎn)品價(jià)格帶布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、營(yíng)銷(xiāo)模式演進(jìn)、產(chǎn)能擴(kuò)充等主要競(jìng)爭(zhēng)要素上不斷取長(zhǎng)補(bǔ)短，帶動(dòng)行業(yè)走進(jìn)繁榮周期。通過(guò)秋糖和白酒產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各參與方的交流，我們認(rèn)為高端、次高端仍有較大機(jī)會(huì)。

高端酒方面，近年隨著青花郎逐步放量，君品習(xí)酒、青花汾酒30復(fù)興版、國(guó)臺(tái)龍酒等新千元價(jià)格帶產(chǎn)品的推出補(bǔ)位，高端白酒開(kāi)始呈現(xiàn)一超多強(qiáng)多補(bǔ)位的競(jìng)爭(zhēng)格局。茅五瀘仍然是高端白酒典型代表，且未來(lái)成長(zhǎng)性依然突出。

1）貴州茅臺(tái)。十四五期間目標(biāo)世界500強(qiáng)，收入體量必然再上臺(tái)階。作為中國(guó)白酒的龍頭標(biāo)桿，茅臺(tái)批價(jià)近一年仍然大幅上漲，渠道利潤(rùn)豐厚、供需雙緊趨勢(shì)延續(xù)。雖然公司在產(chǎn)能投放上受到限制，但2020年茅臺(tái)通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及直營(yíng)占比提升，拉動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，可以看出公司強(qiáng)大的品牌號(hào)召力。隨著新董事長(zhǎng)上任，茅臺(tái)市場(chǎng)化管理預(yù)期不斷加強(qiáng)，公司的增長(zhǎng)空間仍大。我們認(rèn)為公司2022年投放量環(huán)比或有一定程度的增大，價(jià)格保持平穩(wěn)，中長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。

2）五糧液。普五作為千元價(jià)格帶，量?jī)r(jià)均具有明顯的意義，今年預(yù)估五糧液動(dòng)銷(xiāo)端實(shí)現(xiàn)20-25%的增長(zhǎng)，批價(jià)年初至今也上漲20元左右，普五量?jī)r(jià)齊升說(shuō)明千元市場(chǎng)擴(kuò)容明顯。在2000 價(jià)位帶布局的經(jīng)典五糧液自7月份試銷(xiāo)結(jié)束后開(kāi)始全面的市場(chǎng)運(yùn)作，營(yíng)銷(xiāo)模式不斷調(diào)整，目前已經(jīng)取得一定成效。未來(lái)隨著產(chǎn)品定位上和消費(fèi)者的深度溝通，價(jià)格體系的統(tǒng)一規(guī)范，品宣投入的不斷加大，消費(fèi)者培育活動(dòng)的體系化運(yùn)作，有望吸引部分超高端消費(fèi)群體，與普五品牌互為支撐，市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)步向好。另外，系列酒部分產(chǎn)品經(jīng)過(guò)升級(jí)換新、價(jià)位梳理，招商工作今年已經(jīng)開(kāi)始，有望在明年有所表現(xiàn)。

3）瀘州老窖。今年國(guó)窖公司回款目標(biāo)提前完成，國(guó)窖批價(jià)在中秋國(guó)慶穩(wěn)定性較好，年初至今也有30元左右的提升，華東等開(kāi)拓性市場(chǎng)和華北等較成熟市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)，足見(jiàn)公司品牌力、營(yíng)銷(xiāo)力等的合力正在形成。次高端產(chǎn)品公司最新發(fā)布瀘州老窖1952，零售指導(dǎo)價(jià)899元，預(yù)估實(shí)際成交價(jià)會(huì)落在600元附近，從而完善產(chǎn)品矩陣，或許會(huì)促進(jìn)特曲提前進(jìn)入放量階段。低檔酒產(chǎn)品升級(jí)及運(yùn)作規(guī)范化后，有望帶來(lái)更好的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。近期擬推出的股權(quán)激勵(lì)將公司內(nèi)部管理層、核心技術(shù)骨干及股東利益深度綁定，有利于優(yōu)化公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)與員工共同成長(zhǎng)。

次高端白酒方面，渠道擴(kuò)張類(lèi)企業(yè)必然面臨渠道擴(kuò)張周期所引發(fā)的增速周期，地產(chǎn)酒將面臨消費(fèi)升級(jí)的良好機(jī)遇與全國(guó)化次高端的競(jìng)爭(zhēng)，2022年分化或加劇，部分龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以表現(xiàn)。

4）蘇酒洋河和今世緣均面臨良好的省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，洋河M6 及今世緣四開(kāi)2021年省內(nèi)增速或分別超過(guò)50%、30%，洋河在省外也面臨著較好的機(jī)會(huì)成為700-800元的，而今世緣省內(nèi)V系的成長(zhǎng)拉動(dòng)作用不可低估，兩者均在管理層新做了調(diào)整，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施或者擬實(shí)施，借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)作用將十分明顯。

5）徽酒正面臨且主要面臨的是省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的黃金時(shí)期，古井古20、古16占比正快速提升，古16宴席拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)大放量，獻(xiàn)禮5年向古8升級(jí)，產(chǎn)品梯隊(duì)實(shí)現(xiàn)縱向升級(jí)；迎駕洞藏系列在合肥、六安實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)，洞6、洞9表現(xiàn)亮眼，期待公司在團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)上能有更大突破；口子窖運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，大商制有所調(diào)整但力度仍有待加強(qiáng)，終端掌控力期待進(jìn)一步提升。在省外拓展方面，古井有所發(fā)力，省外回款任務(wù)已經(jīng)完成，南京、武漢等市場(chǎng)形成較好突破。

6）山西汾酒、酒鬼酒、舍得、水井坊等品牌知名度較高，目前仍處于渠道擴(kuò)張?jiān)缰衅?，市?chǎng)滲透率仍有較好提升空間，基于今年的基數(shù)效應(yīng)，部分酒企明年或有合理降速，不宜過(guò)度解讀。從市場(chǎng)運(yùn)作的角度思考，更應(yīng)關(guān)注新拓展市場(chǎng)的渠道運(yùn)營(yíng)健康狀況、消費(fèi)者品宣品鑒觸達(dá)情況以及主流產(chǎn)品的復(fù)購(gòu)情況。

醬酒渠道熱有所降低，消費(fèi)者滲透率將持續(xù)提升，品牌分化將加劇

本次秋糖得以確定的趨勢(shì)之一是醬酒渠道熱已經(jīng)有所降低，行業(yè)回歸自身發(fā)展規(guī)律。2006年以來(lái)，茅臺(tái)批價(jià)成為白酒標(biāo)桿，并持續(xù)至今。多年的醬酒消費(fèi)者培育，以及茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)提升至2000元以上的品牌外溢，醬酒消費(fèi)者從高端醬酒向次高端甚至中檔醬酒尋求口味相似的高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，帶動(dòng)茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒熱。

2020年以來(lái)在渠道和資本的雙重作用下，茅臺(tái)鎮(zhèn)醬酒甚至貴州醬酒出現(xiàn)價(jià)格翻倍以上的漲幅，渠道惜售現(xiàn)象明顯，漲價(jià)成為常態(tài)，高利潤(rùn)引發(fā)業(yè)外資本加速進(jìn)入。從白酒的消費(fèi)者培育角度來(lái)看，醬酒產(chǎn)量?jī)H白酒占行業(yè)的8%，銷(xiāo)量占比更低，疊加價(jià)格多數(shù)處于300元以上，以團(tuán)購(gòu)為主的消費(fèi)特征，消費(fèi)者培育速度明顯慢于渠道擴(kuò)容速度。隨著茅臺(tái)價(jià)格突破3000元引發(fā)價(jià)格監(jiān)管預(yù)期，疊加主銷(xiāo)區(qū)河南遭遇洪水、疫情等多種不良因素影響，導(dǎo)致部分醬酒經(jīng)銷(xiāo)商資金回流需求下渠道去庫(kù)存開(kāi)始顯現(xiàn)，出現(xiàn)批價(jià)下行態(tài)勢(shì)，渠道熱有所降低。我們認(rèn)為醬酒目前仍然是高渠道利潤(rùn)白酒代表，且行業(yè)供需占比仍處于低位，隨著消費(fèi)者持續(xù)滲透，行業(yè)未來(lái)發(fā)展仍然非常可期。當(dāng)前茅臺(tái)超千億，習(xí)酒、郎酒等已經(jīng)超過(guò)百億，國(guó)臺(tái)、金沙等體量也處于50-100億之間，醬酒主流方陣已經(jīng)形成，品牌分化將逐漸加劇。

行業(yè)渠道庫(kù)存良性，依然處于景氣周期中

我們?cè)诟櫚拙频木皻庵芷跁r(shí)，庫(kù)存和批價(jià)是非常重要的指標(biāo)，綜合反映渠道健康程度。我們認(rèn)為目前行業(yè)景氣周期仍在，渠道生態(tài)健康，行業(yè)內(nèi)部分化已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，龍頭企業(yè)仍可保持較高增速。2020年以來(lái)在疫情的影響下，多數(shù)酒廠(chǎng)均主動(dòng)進(jìn)行渠道庫(kù)存去化，國(guó)窖、洋河、今世緣、水井坊等甚至直接進(jìn)行數(shù)月的停貨措施，渠道庫(kù)存降至歷史低位水平，五糧液、國(guó)窖、汾酒等龍頭企業(yè)已經(jīng)將渠道庫(kù)存作為是否發(fā)貨的依據(jù)之一，當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存多數(shù)處于1月左右水平，相較于之前平均2-3月庫(kù)存，歷史高峰期半年左右?guī)齑嬗写蠓陆怠Ｔ诤侠砥蛶?kù)存運(yùn)作模式下，渠道壓力明顯降低，部分產(chǎn)品如汾酒青花20、水井坊珍釀8號(hào)在部分區(qū)域出現(xiàn)階段性斷貨，體現(xiàn)出消費(fèi)者的需求仍然堅(jiān)挺。洋河M6 、汾酒青花20、古井貢古20等次高端龍頭產(chǎn)品注重廠(chǎng)商關(guān)系共建，在提價(jià)后渠道利潤(rùn)也有明顯增厚，消費(fèi)者接受度不降反升，白酒生態(tài)仍處于健康良性狀態(tài)。

我們認(rèn)為白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容趨勢(shì)不改，渠道生態(tài)健康運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的向往依然強(qiáng)烈，投資者依然對(duì)白酒賽道充滿(mǎn)熱情。高端酒企格局穩(wěn)定增長(zhǎng)穩(wěn)健，次高端酒企全國(guó)化擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)升級(jí)醞釀著巨大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，頭部白酒企業(yè)產(chǎn)品、品牌、渠道形成的硬件優(yōu)勢(shì)，在內(nèi)部激勵(lì)落地之下有望進(jìn)一步放大，迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新階段，我們繼續(xù)推薦高端白酒瀘州老窖、茅臺(tái)、五糧液，次高端山西汾酒、酒鬼酒、水井坊，區(qū)域酒龍頭古井貢酒等。  

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，疫情反復(fù)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。

來(lái)源：中信建投證券研究

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