A股在經(jīng)歷10月大幅下挫之后，11月持續(xù)反彈行情，市場不斷回暖。本周釀酒板塊上漲1.75%，連續(xù)三周上漲，報(bào)收6570.75點(diǎn)。個(gè)股來看，白酒超跌的順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山）漲幅第一，一周上漲10.59%。金種子酒、古井貢酒等個(gè)股漲幅居前。紅黃酒的通葡股份、啤酒的蘭州黃河等個(gè)股，也有較好表現(xiàn)。

目前整個(gè)A股市場處于低估區(qū)間，個(gè)股具有性價(jià)比優(yōu)勢。就白酒板塊而言，年底四季度往往是行業(yè)消費(fèi)旺季，在疫情政策不斷優(yōu)化和消費(fèi)復(fù)蘇背景下，頭部白酒企業(yè)有望經(jīng)營不斷向好。

01

白酒企業(yè)全部B級以上評級

ESG是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境（E）、社會（S）、治理績效（G）而非財(cái)務(wù)績效的投資理念和企業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)?；贓SG評價(jià)，投資者可以通過觀測企業(yè)ESG績效、評估其投資行為和企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、履行社會責(zé)任等方面的貢獻(xiàn)。

ESG評價(jià)體系由三層或更多層指標(biāo)體系構(gòu)成。一級指標(biāo)指環(huán)境、社會和公司治理三個(gè)維度。二級指標(biāo)為各維度下的主題或議題，例如能耗、員工發(fā)展、決策層獨(dú)立性等。三級指標(biāo)是各主題下的更具體、可衡量對比的考察點(diǎn)，例如總耗電量、可再生能源生產(chǎn)量、人均培訓(xùn)小時(shí)數(shù)、獨(dú)立董事比例等等。

從最新的ESG評級來看，白酒企業(yè)具備弱周期屬性、現(xiàn)金流穩(wěn)定、高毛利率、庫存風(fēng)險(xiǎn)較小等多方面優(yōu)勢，全部20家企業(yè)評級都在B級以上，在申萬二級行業(yè)中是整體評級比較優(yōu)秀的行業(yè)。

具體公司來看，*ST皇臺因?yàn)榻?jīng)營缺乏穩(wěn)定性，市值、毛利率、凈利潤等多項(xiàng)指標(biāo)排在行業(yè)尾部，還有多年業(yè)績虧損，萬得給出的ESG評級最低僅為B級。除此外，BB級別公司有13家，BBB級別公司3家，只有水井坊、五糧液和貴州茅臺3家公司獲得A評級。從ESG評級來看，評級與公司經(jīng)營能力與市場影響力高度正相關(guān)。

獲得A評級的企業(yè)中，五糧液和貴州茅臺并列7.5分，排位第2、3名。這兩家酒企是白酒企業(yè)醬香型和濃香型白酒，茅臺是A股市值股王，五糧液在2020、2021年市值也登頂過深交所市值第一。兩家公司凈利潤、營業(yè)收入突破百億，凈利率居行業(yè)前列。

ESG綜合評分的黑馬是水井坊，以8.09得分排名第一。其治理維度得到滿分10分，社會維度、環(huán)境維度等分?jǐn)?shù)也居前。在2021年報(bào)中，懂酒哥看到其在員工專業(yè)知識培訓(xùn)、股權(quán)激勵(lì)等方面治理優(yōu)秀，積極高效做好內(nèi)部管理。

在培訓(xùn)計(jì)劃上，水井坊2021年員工培訓(xùn)類型包括新員工入職培訓(xùn)、通用能力、領(lǐng)導(dǎo)力及專業(yè)技能培訓(xùn)。其中新員工入職培訓(xùn)年度培訓(xùn)時(shí)長為4708.5小時(shí)，覆蓋人次1004人次；通用能力及領(lǐng)導(dǎo)力培訓(xùn)時(shí)長為4963小時(shí)，覆蓋人次1602人次；專業(yè)技能培訓(xùn)時(shí)長為8467.3小時(shí)，覆蓋人次1674人次。

此外，水井坊對高級管理人員實(shí)行公司績效與個(gè)人績效相結(jié)合的績效考核模式，將高級管理人員的薪酬收入與公司經(jīng)營業(yè)績緊密掛鉤，充分調(diào)動和激發(fā)了高級管理人員的積極性、創(chuàng)造力。

02

白酒板塊估值在調(diào)整

今年10月白酒板塊大幅下殺，市場冷空氣襲來，白酒股股價(jià)迅速回落，負(fù)面聲音不斷。論毛利率、凈利率、商品庫存風(fēng)險(xiǎn)、低研發(fā)費(fèi)用，以及白酒弱周期性、生活日常消費(fèi)品和金融屬性等特點(diǎn)來看，白酒是天然好賽道。也正因?yàn)楹玫臇|西，市場給出更高期許，難免有很高的市盈率。

價(jià)值投資，一是要有好公司，二是要有好價(jià)格，兩者缺一不可。離開估值談公司基本面質(zhì)地，很容易以偏概全。經(jīng)過10月調(diào)整后的白酒板塊，再看當(dāng)前性價(jià)比，或許到了機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)刻。

從5年期市盈率百分位指標(biāo)可以看出，白酒板塊在2020年底至2021年2月的瘋狂炒作，也就是茅臺股價(jià)突破2600元，市值上3萬億的時(shí)期，整個(gè)板塊市盈率百分位多次逼近100%，說明當(dāng)時(shí)估值已經(jīng)為5年期最高。

正如水往低處流這一規(guī)律，估值高了面臨調(diào)整。從2021年3月白酒板塊估值一直在調(diào)整，截至目前，5年期市盈率已經(jīng)降低至30%以下，10月的估值百分位更是5年期的最低點(diǎn)，多個(gè)交易日接近10%。

當(dāng)前，白酒板塊估值已經(jīng)到了很便宜的時(shí)候，整體板塊市盈率30多倍。白酒板塊個(gè)股，絕大多數(shù)時(shí)期沒有凈利潤下滑的時(shí)刻，除非2012、2013年等行業(yè)黑天鵝之時(shí)，且白酒板塊的市場集中度提升，上市酒企話語權(quán)極大，預(yù)估白酒企業(yè)凈利潤增速穩(wěn)定在年15%時(shí)，兩倍的PEG具備性價(jià)比。

投資市場總是會給出過于瘋狂和過于悲觀的報(bào)價(jià)，相信明年白酒頭部企業(yè)茅五瀘洋汾繼續(xù)穩(wěn)定增長的凈利潤，將再次稀釋當(dāng)前估值，騰出上漲空間。

來源：中國酒業(yè)協(xié)會CADA