2021-10-29安信證券股份有限公司蘇鋮對(duì)洽洽食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司調(diào)整顯進(jìn)取，需求恢復(fù)重拾穩(wěn)健增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)洽洽食品給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為64.20元，當(dāng)前股價(jià)為57.36元，預(yù)期上漲幅度為11.92%。

洽洽食品(002557)事件：公司披露 2021 年三季報(bào)。2021 年 Q1- Q3，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤 38.82 /5.94 /4.90 億元，分別同比增長(zhǎng) 6.34 %/12.17%/7.89% 。Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤 1 5.02 /2.67 /2.26 億元，分別同比增長(zhǎng) 10.71 %/13.81 %/4.42%?！　?/p>

主動(dòng)調(diào)整疊加需求恢復(fù)，營收重拾雙位數(shù)增長(zhǎng)。21 Q3 營業(yè)收入同比 10.71%，環(huán)比 49.89%，在疫情高基數(shù)和社區(qū)團(tuán)購分流影響下，同比仍有較穩(wěn)定增長(zhǎng)，且環(huán)比規(guī)模變化十分顯著呈現(xiàn)需求改善特征，主因： （1）今年新增每日?qǐng)?jiān)果益生菌禮盒和燕麥片堅(jiān)果禮盒，豐富了堅(jiān)果禮盒裝產(chǎn)品矩陣，中秋節(jié)期間表現(xiàn)良好，貢獻(xiàn)了一定增長(zhǎng)； （2）公司于今年 5 月進(jìn)行組織變革，將事業(yè)部調(diào)整為品類中心，細(xì)分為國葵/堅(jiān)果/休閑品類中心，將銷售司令部細(xì)分為國葵/堅(jiān)果銷售鐵軍，并將事業(yè)部權(quán)力下放至每個(gè)品類 BU ，加強(qiáng)品類 BU 和銷售 BU 等部門間的合作協(xié)同，提升了決策速度，以及對(duì)市場(chǎng)變化的響應(yīng)速度。（3）穩(wěn)步推進(jìn)渠道下沉和終端信息化建設(shè)，今年 5 月上線的數(shù)字化平臺(tái)已進(jìn)入了 5-10萬家終端，通過系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)追蹤業(yè)務(wù)員線下拜訪軌跡、商品動(dòng)銷與促銷情況等，實(shí)現(xiàn)渠道精細(xì)化管理。預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度銷售旺季，收入改善趨勢(shì)有進(jìn)一步明朗。　　

利潤率穩(wěn)健，費(fèi)效比環(huán)比，提價(jià)應(yīng)對(duì)成本壓力。21Q3 毛利率 32.14%，同比-3.64pct，銷售費(fèi)用率 8 .22% ，同比-1 .66pct，主因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響及部分原料、包材和能源成本上升，以及毛利率較低的堅(jiān)果占比提升。21Q3 毛銷差 23.92%，同比-1.99pct，主要系 20Q3 疫情背景下旺季公司銷售費(fèi)用率偏低，今年公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)和傳播力度，投放梯媒與新媒體廣告，以及在中秋節(jié)日加大推廣等，環(huán)比來看，2 1Q3 毛銷差 2.6pct ，費(fèi)效比有明顯提升。21Q3 凈利率/扣非凈利率為 17.7 8%/15.05%，同比 0.48pct/-0.91pct， 主要系本期政府補(bǔ)助增加，及去年疫情期間公司對(duì)外捐贈(zèng)致營業(yè)外收支凈額增長(zhǎng)較多。考慮到公司于 10 月 22 日起，將葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、西瓜子提升 8%-18%不等，能有效緩解成本端壓力，預(yù)計(jì)公司利潤率水平繼續(xù)保持穩(wěn)健?！　?/p>

再次主動(dòng)調(diào)整求變，產(chǎn)品升級(jí)，渠道精耕，鞏固瓜子領(lǐng)導(dǎo)地位，提升堅(jiān)果市占率。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品品質(zhì)，豐富產(chǎn)品矩陣，穩(wěn)步提升葵珍高端系列占比，推出藤椒、焦糖等新口味瓜子抓住年輕群體需求，繼續(xù)發(fā)力堅(jiān)果“三加一”。渠道方面，加速推進(jìn)百萬終端計(jì)劃，也積極擁抱新零售，瓜子通過下沉與精耕繼續(xù)滲透，堅(jiān)果在增加大賣場(chǎng)布局的同時(shí)拓展水果店、火車站、機(jī)場(chǎng)等新渠道，提升覆蓋率。另外，公司信息化系統(tǒng)還在持續(xù)優(yōu)化和鋪設(shè)，將運(yùn)用到更多終端，提升溝通與管理效率等，以期提升單店產(chǎn)出。公司堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品力，創(chuàng)新力與渠道經(jīng)營能力優(yōu)異，“瓜子 堅(jiān)果”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間大，渠道開拓與下沉空間廣，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力足。 　　

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2021-2023 每股收益分別為 1.80、2.14、2.58 ，給予 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)64.2 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 為 30x。　　

風(fēng)險(xiǎn)提示：改革效果或不及預(yù)期，堅(jiān)果競(jìng)爭(zhēng)加??；需求持續(xù)偏弱下成本轉(zhuǎn)嫁不暢。

該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)23家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.57；證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。

來源：證券之星