蘋果醋屬果汁醋,是以蘋果或其濃縮果汁(漿)等為主要原料,經酒精發(fā)酵和醋酸發(fā)酵而制成的果醋,可作為調味品, 亦可再添加不同輔料加工制作成蘋果醋飲料。 　　我國是世界上主要的蘋果生產大國, 蘋果產量約占世界總產量的55%。從政策方面上來看，由于蘋果醋(飲料招商)是實現(xiàn)附加值提升的有效途徑，可解決鮮果供應過盛問題，各地方政府都給予了較大的扶持力度，并且國家從15年開始正式實施統(tǒng)一的蘋果醋行業(yè)標準，也為整個行業(yè)的良性發(fā)展奠定了基矗 　　從資本角度看：醋飲料行業(yè)目前基本沒有上市公司,主要是因為IPO發(fā)行審核的限制以及行業(yè)自身的財務規(guī)范問題。從企業(yè)角度看,我們看好龍頭型企業(yè)率先發(fā)展成為全國性品牌企業(yè),未來將獲得行業(yè)超額收益,建議重點關注:1)恒順醋業(yè),屬于A股以醋為主業(yè)的上市公司,標的較稀缺; 目前市值有邊際。2)天地壹號,目前國內蘋果醋市場份額,多品牌齊頭并進,營銷渠道廣,市場發(fā)展?jié)摿Υ? 目前已恢復“接受公開發(fā)行股票并上市輔導,” 重點關注其主板上市機會。3)淼雨飲品,中上游產業(yè)合并,擁有10萬畝高酸蘋果種植基地, 自身具備上游原料產量質量控制能力,已于2015年10月重組成功,建議關注其重組后續(xù)發(fā)展機會。4)海天味業(yè),調味品的巨型航母參與, 有望提升市場對蘋果醋的關注度。 　　2011 年至 2015 年,我國飲料產量由 11762 萬噸增長至 17661 萬噸, CAGR 為 10.7%, 呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。但同時我們也注意到, 近 3 年軟飲料產量的增長速度有放緩趨勢, 我們發(fā)現(xiàn)，碳酸飲料退熱導致飲料行業(yè)增速放緩，由前幾年15%回落到去年6%的水平。與此同時健康飲品卻在逐漸崛起，主要還是受益于消費升級以及消費者的健康意識提高。作為軟飲料中一個新的飲料類別，蘋果醋飲料由于天然綠色，具有的功能非常迎合時下的健康消費主流。另外, 果蔬飲料和 NFC 果蔬汁雖然受到許多消費者的喜愛, 但由于國內冷鏈系統(tǒng)的不完善導致此類飲品的價格昂貴, 可獲得性較差, 無法放量。     消費升級使得口味、健康、品牌成為消費者考量的主要因素。在對消費者消費選擇要素調查中,我們發(fā)現(xiàn)健康效果列于第二位,反映消費者營養(yǎng)、健康的意識不斷增強,營養(yǎng)、健康、天然的飲品將成為飲料行業(yè)發(fā)展的必然趨勢;品牌則排在消費者選擇要素的第三位,說明隨著消費水平的提高,消費升級必將會消費者回歸到品牌力強、品質佳的行業(yè)龍頭。     果醋有望替代部分涼茶：作為軟飲料中一個新的飲料類別，蘋果醋飲料的天然綠色健康功能非常迎合時下的健康消費主流。由于涼茶已經10年時間，而且在餐飲中占據份額過大，口味單一，缺乏變化，其實已經面臨增速持續(xù)放緩的局面，與此同時巨大的餐飲市場中的飲品市場已經展示出對涼茶的很高的接受度，涼茶接近400億元市場，果醋只有不到10%，毛利率更高，口味更好，我們認為替代性比較大。與鮮果汁相比蘋果醋具有保質期長，易于儲存的特點。過去六年中，整個果醋行業(yè)(包含果醋調味品)市場規(guī)模CAGR為18.2%，果醋飲料市場規(guī)模CAGR為22.26%。     預計未來幾年，隨著消費者消費層次升級以及健康養(yǎng)生觀念的推廣，蘋果醋行業(yè)將迎來發(fā)展良機，年增長率有望繼續(xù)突破。果醋飲料憑借其良好的口感及獨特的營養(yǎng)價值必將在未來飲料行業(yè)結構優(yōu)化的過程中占據一席之地。 　　商品本質：解渴，口味第二，介于沖動消費和習慣消費之間。果醋飲料作為軟飲料行業(yè)的分支，其主要的商品本質就是清涼解渴，便于飲用，滿足消費者的沖動性消費。所以以天地壹號蘋果醋為首的加氣果醋飲料就能夠很好的滿足消費者對清爽解渴的需求。但同時有相當一部分人形成了固定的飲用習慣，能夠持續(xù)消費，因此也有一部分習慣性消費的特點。 　　投資本質主要體現(xiàn)在盈利和銷量兩個方面：整個飲料行業(yè)的毛利在45%左右，遠遠高于調味品的23%的毛利水平，而果醋行業(yè)龍頭天地壹號的毛利水平更是高達65%，同樣遠高于調味品行業(yè)龍頭45%左右的毛利水平。高毛利保證這個品類的投資是有利潤的，盈利能力能得到有效保證。還有利于打造出更有層次的銷售渠道結構。蘋果醋是一種高度加工的帶有傳統(tǒng)飲食精髓的創(chuàng)新產品，其原料結構決定其很高的毛利率。另外從銷量看，蘋果醋具有的健康美味、便捷與餐飲更深層次的結合使得放量比較容易，餐飲市場的回暖也會相應的使得果醋的需求量上升。     雖然我國蘋果醋市場生產廠家多達數百家,但幾乎都是地方性品牌,在各自的主力市場都有知名度,但沒有具有全國性影響力的品牌。目前果醋行業(yè)集中度CR2為69%,與整個果汁飲料的76%的CR2相比還有一定的提升空間。目前人們生活水平的持續(xù)提高、健康飲食訴求的日趨強烈、消費者對醋飲料認識的加深,將為醋飲料走向全國提供良好的機遇。我們判斷,未來幾年蘋果醋飲料行業(yè)必然會產生強勢品牌,搶奪全國市場,形成規(guī)模公司,吞并小企業(yè)。蘋果醋行業(yè)內公司全國化、品牌化將是未來發(fā)展趨勢。     我們判斷果醋品牌未來的趨勢有兩點:一是目前傳統(tǒng)的果醋龍頭加緊全國化的進程，二是原本的全國性調味品龍頭加大蘋果醋的開發(fā)力度，帶動整個行業(yè)的快速發(fā)展。 　　我們發(fā)現(xiàn)天地壹號為首的龍頭開始擴大產能，渠道方面也在向省外擴張。以恒順、海天為代表的國內調味品龍頭在近期也逐漸加大了對醋飲料的投入力度,在公司年報中也多次提到了有關醋飲料的規(guī)劃。由于飲料的沖動型消費品的屬性,導致其毛利率遠高于調味品,傳統(tǒng)的調味品龍頭企業(yè)在尋求新的增長點的過程中,也越來越注意到醋飲料這一具有巨大潛力的細分品類。