調(diào)味品 在我國食品工業(yè)中具有舉足輕重的地位，2017年規(guī)模以上企業(yè)合計營收達到3220億元，占整個食品制造行業(yè)的13.9%，僅次于方便食品、乳制品、烘烤食品等。調(diào)味品細分品種非常多，包括醬油、食醋、蠔油、調(diào)味醬、腐乳、料酒、復合調(diào)味料、香辛料等。 調(diào)味品行業(yè)是中國老百姓口中的開門七件事中的主要物件——柴、米、油、鹽、醬、醋、茶，是維持日常生活的必需品，一日不可或缺！而且大多歷史悠久，比如醬油已經(jīng)有三千多年的歷史，是我們生活中為常見的調(diào)味料之一，初是由鮮肉腌制而成，是中國古代皇帝的御用調(diào)味品，因為味道而廣為流傳。經(jīng)過前人多少代的改良，可以說無論是工藝還是口感都己達到相當?shù)乃健?nbsp; 調(diào)味品行業(yè)使用量并不大但對菜肴的口味產(chǎn)生決定性的作用。而且有家庭傳承（一般人做飯都是和父母學的）的因素，調(diào)味品中附加了家的味道，母親做飯的味道這一情感因素，誰也不會為貴個幾毛錢而更換便用多年的調(diào)味料！所以不容易被替代，畢竟在社會發(fā)展變化極大的今天，口味可能是變化緩慢的消費習慣之一，小時候就喜歡的口味一般一生都不會有什么變化。 比如小時候喜歡吃醋的或辣的，一生都不會輕易改變！而且我們小時候去超市購物，出入廚房都會看到母親使用的調(diào)味料，長期下來就深深印入我們的腦海，會形成一種喜愛，一種習慣。 另外調(diào)味品使用大頭是食品工業(yè)和餐飲業(yè)，廚師對調(diào)味品的選擇起決定作品，一方面廚師是師傅帶徒弟，代代相傳，存在菜系粘性。傳統(tǒng)菜品的用料是相當固定的。在總成本中占比很低但對口味影響巨大所以廚師極少會冒險更換品類，調(diào)味品與菜系相依相存：調(diào)味品與菜肴密不可分。 很多菜品是通過固定調(diào)味品配比而做出，據(jù)我了解有些廣東菜要用到海天產(chǎn)品的某一規(guī)格的海鮮醬，更換海天的其它醬都不行，再比如李錦記蒸魚豉油在“霸王魚頭”等菜系制作是中必備材料。調(diào)味品本身隨菜系的遷移而在不同區(qū)域內(nèi)滲透。這些保證了該行業(yè)可以獲得很高的溢價。 此外從成本要素變化來看，調(diào)味品行業(yè)也是比較友好的。調(diào)味品行業(yè)上游原料一般是農(nóng)產(chǎn)品，如大豆、米、青菜頭等，龍頭公司采購量大，議價力強，如海天上游采用“先貨后款”方式進行大部分原材料采購； 而對下游一般采用“先款后貨”方式，因此形成較大的預收款和應付款，現(xiàn)金流充沛。較強的下游議價能力，也使得行業(yè)提價相對容易，龍頭帶動下一般2-3年提價一次，形成較理想的收入成本剪刀差模型。 對于調(diào)味品這類快銷品來說由于廣告攤銷及規(guī)模優(yōu)勢成本會比競品低，產(chǎn)品再賣貴幾毛，凈利潤率就會比競爭對手高很多，而對手卻無力改變規(guī)模達不到即降不了成本，品牌高度不夠又不能賣同樣的價格，只能驚嘆龍頭的高利潤率自己賺個社會平均水平。  縱觀整個調(diào)味品行業(yè)，集中度非常低。如海天味業(yè)作為國內(nèi)大的調(diào)味品公司，年銷售占整個調(diào)味品行業(yè)的4%，主打的醬油產(chǎn)銷量也僅占行業(yè)的15%。 我國調(diào)味品人均消費額遞增。2004 年至 2017 年，我國人均零售調(diào)味品消費額從 3.4美元增長至 11.7 美元，近五年 CAGR 為 7.5%。目前我國調(diào)味品人均消費額仍與世界其他國家地區(qū)有較大差距，未來提升空間較大。 美國人均消費總額達 77.2 美元，是我國的 6.6 倍；同屬亞洲地區(qū)的日本、韓國的人均消費總額分別達到了 134.2 美元和 28.1 美元，分別是中國的 11.47 倍和 2.4 倍。我國調(diào)味品人均消費額較日、美、韓均有較大差距，原因主要有： （1）龐大的人口基數(shù)攤薄了人均規(guī)模， （2）與發(fā)達國家相比，我國調(diào)味品產(chǎn)品單價仍處于較低水平； （3）下游零售、餐飲等需求均不足。未來隨著消費量的穩(wěn)定增長和消費升級帶來的提價效應，我國的人均消費額仍有較大提升空間。 結合日本等發(fā)達國家發(fā)展經(jīng)驗以及國內(nèi)消費升級趨勢來看，未來行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升，走品牌化、全國化、平臺化道路。 在此背景下，受益于此的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)發(fā)展路徑可能會呈現(xiàn)以下特點，一是，品類不斷豐富，從醬油、蠔油等口味大眾化品種向食醋、醬類等差異性較大品種逐步延伸，而且這一過程中兼并收購是不可忽視的有效手段。二是，餐飲是未來發(fā)展主力渠道，當前布局顯得尤為重要。 總之，調(diào)味品存在天然壁壘，形成易守難攻的市場特征。調(diào)味品進入壁壘主要包括：1）口味粘性；2）較長的新品培育周期；3）渠道自加強。強者恒強的局面下，市場集中度提升，甚至形成寡頭壟斷則為必然發(fā)展趨勢，對于長期投資來說調(diào)味品行業(yè)的龍頭公司是非常好的投資標的。

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